全球科技股在過去兩年高歌凱進(jìn)，聯(lián)發(fā)科股價(jià)卻跌了40％。 聯(lián)發(fā)科董事長(zhǎng)蔡明介口中的「小失誤」，到底有多嚴(yán)重？ 竟足以讓副董事長(zhǎng)謝清江因此淡出權(quán)力核心，讓位給蔡力行？

今年的聯(lián)發(fā)科股東會(huì)眾所矚目。 這是前臺(tái)積電執(zhí)行長(zhǎng)蔡力行今年6月上任聯(lián)發(fā)科共同執(zhí)行長(zhǎng)之后，首度對(duì)外亮相。 會(huì)后，中外記者云集的「雙蔡共治」新時(shí)代的第一場(chǎng)記者會(huì)，重點(diǎn)卻是放在聯(lián)發(fā)科的「復(fù)蘇計(jì)劃」。

當(dāng)蔡力行面對(duì)敏感的是否裁員問題，他主動(dòng)說明，「決不裁員」。 并在接下來的問答，意有所指地表示，聯(lián)發(fā)科的復(fù)蘇計(jì)劃，是要靠「更有成本競(jìng)爭(zhēng)力的Modem（數(shù)據(jù)芯片）架構(gòu)」，靠科技來節(jié)省成本，而不是靠裁員。

「過去執(zhí)行上有些小缺失，我們把它補(bǔ)起來，」聯(lián)發(fā)科董事長(zhǎng)蔡明介也輕描淡寫地補(bǔ)充。

從幾個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)字，可看出這個(gè)「小缺失」的影響。

股價(jià)跌四成、毛利大衰退

過去兩年間，全球科技股連創(chuàng)新高的同時(shí)，聯(lián)發(fā)科股價(jià)跌掉40％，從每股420元，跌到股東會(huì)當(dāng)天的251元，市值蒸發(fā)了2720億。

若單看營(yíng)收，2016年聯(lián)發(fā)科可說嚇嚇叫。 去年聯(lián)發(fā)科兩個(gè)主力客戶Oppo（歐珀）、Vivo，演出「驚異大奇航」，全年銷量大爆發(fā)，最后分別奪下中國(guó)市場(chǎng)第一、第三名的寶座。 聯(lián)發(fā)科全年?duì)I收也因此大幅成長(zhǎng)29％，中國(guó)市場(chǎng)4G市占率也一舉超過高通。

但這卻是一個(gè)「笑不出來的第一名」，因?yàn)槌鲐洿蟊l(fā)的同時(shí)，竟伴隨著毛利大衰退，公司毛利率竟然從2015年的43％，跌到今年第一季創(chuàng)歷史新低的33.5％。

也因此，聯(lián)發(fā)科2016年全年的稅后凈利還下滑7％。

這個(gè)手機(jī)產(chǎn)業(yè)史罕見的「毛利崩壞」，并不是來自外界過去刻板印象的「高通、展訊殺價(jià)競(jìng)爭(zhēng)」，而是因?yàn)槁?lián)發(fā)科自身錯(cuò)誤。

失誤1：生產(chǎn)成本比高通還高

一位資深IC設(shè)計(jì)公司主管指出，因?yàn)槁?lián)發(fā)科4G中階芯片的生產(chǎn)成本比高通還高。 當(dāng)高通殺價(jià)，逼得聯(lián)發(fā)科降價(jià)追趕時(shí)，就變成幾乎以成本價(jià)在賣產(chǎn)品。 「如果高通（中階芯片）的毛利率四成，聯(lián)發(fā)科就是兩成，」這位主管指出。

臺(tái)廠向來以成本競(jìng)爭(zhēng)力傲人，聯(lián)發(fā)科竟然出現(xiàn)制造成本高過美國(guó)對(duì)手的離譜失誤，連美商聯(lián)博證券都在研究報(bào)告中以「驚訝」（surprising）形容。

聯(lián)博認(rèn)為，原因可回溯到中國(guó)移動(dòng)決定于2013年提前導(dǎo)入4G，逼得聯(lián)發(fā)科急忙推出產(chǎn)品，「而沒有進(jìn)行設(shè)計(jì)優(yōu)化。 」

聯(lián)發(fā)科為求快速推出4G產(chǎn)品，于2012年以10.3億臺(tái)幣并購(gòu)瑞典公司Coresonic，并將該公司設(shè)計(jì)的4G LTE DSP，用于數(shù)據(jù)芯片。 一開始也的確達(dá)到快速進(jìn)入市場(chǎng)的目的，在中國(guó)4G的起飛期，得以與高通分庭抗禮。

但隨著通訊協(xié)議日益復(fù)雜，聯(lián)發(fā)科這顆急就章的數(shù)據(jù)芯片，后遺癥也日益凸顯。

以去年推出的中階手機(jī)芯片P20為例，數(shù)據(jù)芯片有多顆DSP（數(shù)字信號(hào)處理器，包括Coresonic LTE DSP、2G/3G采用智原的FD216 DSP，還有一顆是當(dāng)年向威盛取得CDMA2000技術(shù)授權(quán)之后，整塊一起加進(jìn)來的的CEVA DSP），結(jié)果采用同等級(jí)的16/14奈米制程，聯(lián)發(fā)科P20的晶粒面積（die size）， 竟然是同等級(jí)的高通驍龍625的1.8倍大，制造成本自然貴上不少。 高通不愿響應(yīng)為何同等級(jí)數(shù)據(jù)芯片較聯(lián)發(fā)科小。

賣愈多、賺的不會(huì)愈多，「沒有獲利的成長(zhǎng)」因此成為去年聯(lián)發(fā)科業(yè)績(jī)的基調(diào)。 然而，連這股成長(zhǎng)力道卻在去年底嘎然而止。 到了今年，1到到4月的營(yíng)收合計(jì)，竟比去年同期衰退6.5％，導(dǎo)致聯(lián)發(fā)科在第二季面臨每股獲利一元的保衛(wèi)戰(zhàn)。

原因出在聯(lián)發(fā)科在數(shù)據(jù)芯片的另一個(gè)嚴(yán)重失誤。

失誤2：誤判風(fēng)向，產(chǎn)品規(guī)格落后

去年4月，中國(guó)移動(dòng)出人意表地宣布，10月1日以后采購(gòu)入庫(kù)的兩千人民幣以上手機(jī)，均需要支持LTE Cat7或以上的技術(shù)。 這消息登時(shí)震撼整個(gè)中國(guó)手機(jī)業(yè)與供應(yīng)鏈，而最吃驚的莫過于聯(lián)發(fā)科主管，因?yàn)檫@代表當(dāng)時(shí)聯(lián)發(fā)科所有產(chǎn)品，都不符合中國(guó)移動(dòng)的要求。

當(dāng)時(shí)聯(lián)發(fā)科最新的的helio X20、MT6755等芯片，只支持到LTE CAT-6技術(shù)。 因?yàn)槁?lián)發(fā)科判斷，4G的技術(shù)規(guī)格不會(huì)演進(jìn)得這么快，不用這么早推出Cat7規(guī)格的數(shù)據(jù)芯片。 華為也這樣判斷，但高通與展訊卻都已有支持Cat7的產(chǎn)品。

LTE Cat6與LTE Cat7的不同在于數(shù)據(jù)上傳速度，兩者下載速度均可達(dá)每秒300Mb，但后者上傳速度可達(dá)每秒100Mb，是前一代的兩倍速度。

眼見要在半年內(nèi)趕出新一代規(guī)格芯片不大可能，聯(lián)發(fā)科主管當(dāng)時(shí)想出的辦法，跟中國(guó)移動(dòng)談判，將LTE Cat6的性能提升到上傳速度達(dá)每秒100Mb，稱為「LTE Cat6.5 」的折衷方案，并說服中國(guó)移動(dòng)同意。

結(jié)果卻是Oppo等中國(guó)品牌客戶望之卻步，因?yàn)橐?guī)格上寫的還是LTE Cat6，賬面上是落后對(duì)手一代，挑剔的消費(fèi)者不會(huì)買單。

「我們整個(gè)都傻眼了，」一位前聯(lián)發(fā)科主管說。

現(xiàn)在聯(lián)發(fā)科處于產(chǎn)品真空期、任人宰割的窘境，得等到隨著今年第三季，搭配全新數(shù)據(jù)芯片的Helio P23上市，才得已改善。

由美國(guó)團(tuán)隊(duì)趕工兩年完成的全新的數(shù)據(jù)芯片，不但支持最新的LTE Cat7/13等通訊規(guī)格，解決產(chǎn)品線的燃眉之急，更將多顆不同通訊規(guī)格的DSP整合成一顆，體積大幅縮小，改善成本競(jìng)爭(zhēng)力不如人的窘境。 聯(lián)博證券估計(jì)，成本可下降10％～50％。 估計(jì)Oppo、Vivo以及金立等中國(guó)品牌可望采用。

接下來，由格羅方德代工的第二代產(chǎn)品，成本還可望再降10％～15％。

因此，聯(lián)博證券認(rèn)為，今年第一季，聯(lián)發(fā)科創(chuàng)下歷史新低的33.5％毛利率已經(jīng)是谷底，將隨著新產(chǎn)品的推出及導(dǎo)入而逐季改善。 隨著新數(shù)據(jù)芯片在2018年逐步導(dǎo)入全產(chǎn)品線，預(yù)計(jì)第四季毛利率可望回升到38％的水平。

「要看到V字反轉(zhuǎn)，不是那么容易，」蔡明介坦白說。 他指出，新產(chǎn)品導(dǎo)入、量放大，都要時(shí)間，「需要一、兩年時(shí)間來復(fù)蘇。 」