導 讀

密碼貨幣是一個綜合的經(jīng)濟社會生態(tài)，不僅需要設計、開發(fā)、應用、組織和推廣，還離不開金融活動。最基本的金融活動就是維護價格的動態(tài)相對穩(wěn)定。

一。 市值管理與市值維護

對于密碼化的法幣和各種項目方背書的Token（我稱之為密碼私人貨幣），維護價格穩(wěn)定是中心（央行或項目方）的主要任務，一般稱為“市值管理”。

對于去中心化的密碼貨幣（我稱之為“密碼共識貨幣”，也就是人們通常意義上所說的“密碼貨幣”），由于沒有中心、沒有管理主體、沒有管理責任、沒有公共資金，市值管理成了大問題。

像比特幣和比特幣現(xiàn)金這樣發(fā)展十幾年的密碼貨幣，仍然存在價格的巨幅波動，損害其儲值功能和支付功能，給生態(tài)帶來損害。即使是去中心化的生態(tài)，理性的參與者也會意識到，維護幣值、市值的動態(tài)相對穩(wěn)定，有利于生態(tài)的健康發(fā)展。

去中心化密碼貨幣生態(tài)的理性參與者有意識地維護市值，不應該等同于中心或項目方主導的“市值管理”，而應該稱為“市值維護”，準確地說，是“去中心化的市值維護”。

那么，去中心化密碼貨幣如何進行市值維護呢？

二。 供求決定價格

去中心化的密碼貨幣的市場流通量是動態(tài)穩(wěn)定可預期的。因此，市值等于價格×總流通量，市值維護本質(zhì)上是價格的維護。探討市值維護，要從價格的分析開始。我們以2020年1月1日上線的自由現(xiàn)金（FCH，F(xiàn)reecash）為例。

任何價格分析都應該從供求分析開始。去中心化密碼貨幣的供給是動態(tài)穩(wěn)定可預期的。自由現(xiàn)金（FCH）目前是每分鐘產(chǎn)出25 f，每天36000 f，成熟期10天。未來的供給變化都已經(jīng)寫入了底層共識代碼，完全在預期之內(nèi)。

既然供給穩(wěn)定，那么，F(xiàn)CH的價格主要取決于市場需求：誰，出于什么動機而購買和持有FCH。主要有以下需求：

支付需求。理論上，貨幣的核心功能是做支付，人們在購買商品、饋贈等活動時，為了轉(zhuǎn)移價值而使用貨幣支付。為此，日常需要持有一定的貨幣。

儲值需求。對于價值穩(wěn)定的貨幣，將價值波動大的資產(chǎn)或富余商品兌換成貨幣，實現(xiàn)保值。

投資需求。基于對貨幣的升值預期，為實現(xiàn)盈利而購買和持有密碼貨幣，等待升值賣出。

投機需求。判斷價格波動，購買密碼貨幣試圖在波動中低買高賣獲利。包括炒短線、做波段和各種搬磚套利。

由于整個密碼貨幣仍處在早期，雖然技術(shù)上比傳統(tǒng)貨幣有巨大優(yōu)勢，但當前應用范圍很小，價格波動很大，支付需求和儲值需求很小。所以，目前的主要需求是投資需求。但投資的原因，在于看好未來的支付需求，以及當支付需求足夠大，足以維持幣值穩(wěn)定之后的儲值需求。

三。 密碼貨幣價格為何波動大？

密碼貨幣的需求主要來自投資需求，而投資決策基于遠期支付和儲值需求的樂觀預期。這個預期是遠期的、主觀的。

由于預期是遠期的，所以對于將遇到哪些困難？能否成功？何時成功？等等，都有很大的不確定性。

由于預期是主觀的，所以很容易受到情緒的影響。個人受到自己情緒的漲落而高估或低估價格，改變投資決策。社會則受到大的事件影響和情緒傳染而產(chǎn)生市場價格波動。

因此，在供給穩(wěn)定的情況下，投資需求基于主觀遠期預期，就具有很大的波動性，這決定了密碼貨幣價格的波動性較大。

密碼貨幣價格波動還跟發(fā)展階段有關(guān)。越是在發(fā)展的早期，參與者越少，需求變化的隨機性就越大，價格的波動性也越大。

價格的決定還是邊際的，即：大多數(shù)堅定投資者持有大部分密碼貨幣，大多數(shù)不了解或反對的人持有大部分其他貨幣，他們盡管實力雄厚，但他們不買賣，從而不決定價格，決定價格的是當前準備買和賣的那些人。

這樣，密碼貨幣的價格取決于現(xiàn)階段正打算買賣的少數(shù)人對投資收益的遠期、主觀判斷。想想看，價格波動能不大嗎？

四。 自由現(xiàn)金的第一輪牛熊

自由現(xiàn)金2019年12月25日發(fā)創(chuàng)世貼，2020年1月1日上線，第一個月算力從0增長到30P，價格從0增長到1元左右。到了2月份，超出了所有人預料，迎來了第一輪牛熊。

2月初由于第一批參與者逐漸理解了自由現(xiàn)金的設計優(yōu)勢，發(fā)現(xiàn)其投資價值，場外交易價格開始上漲。價格從1元上漲5元左右。

2月13日Viabtc上線FCH礦池，新礦工進入，算力上漲到550P，達到BCH的1/10，社區(qū)情緒開始高漲，價格快速突破10元，2月19日前價格上漲到25元左右。

2月19日Coinex上線，F(xiàn)CH價格開盤價14元（2美元）。隨后一周持續(xù)下跌至0.6美元。

這輪牛熊始于第一批參與者對系統(tǒng)的理解，并形成了社區(qū)樂觀共識情緒，在缺乏流動性的情況下導致價格暴漲。而導致價格大幅下跌的主要原因有5個：

· 主因是之前預期過分樂觀，從1元到25元，漲幅過大。

· 交易所為早期打新幣的礦工提供了實現(xiàn)利潤的渠道。

· Coinex支持Viabtc礦工將10天后成熟的FCH提前轉(zhuǎn)入Coinex交易，導致10天內(nèi)市場供給每天增加50%以上。

· Viabtc和Coinex上線利好出盡，大量投資需求已經(jīng)滿足，新需求不足。

· 樂觀情緒被價格下跌打擊，導致價格下跌和情緒低落的負反饋。

五。 價格波動的市場調(diào)節(jié)

自由現(xiàn)金上線后，重在建設支撐生態(tài)應用的基礎設施，第一輪牛熊來的猝不及防，對生態(tài)的發(fā)展帶來沖擊，也迫使社區(qū)思考去中心化密碼貨幣的市值維護問題。

實際上，在供給穩(wěn)定的情況下，市場自身具有平抑波動的機制：

當價格過高時，每日供給的總價值較大，維持價格穩(wěn)定需要的購買資金較大，價格傾向于下跌。當價格過低時，每日供給的總價值較小，少量購買資金就能消化供給，價格更容易上漲。這樣，市場自動調(diào)節(jié)價格，過高則下跌，過低則上漲。

但是，由于主要的投資需求是主觀和邊際決定的，價格持續(xù)上漲會培養(yǎng)投資者樂觀情緒，導致賣方惜售，買方追漲，短時會造成市場上供不應求。

隨著情緒高漲，價格飆升，同樣資金的購買能力快速下降，需求能量迅速消耗，出售開始增加。

一旦增速放緩，樂觀情緒開始冷卻，出售增多，而需求不再增長，價格快速回落。市場情緒跌落，潛在投資者開始觀望，價格下跌和情緒跌落相互加強，價格快速跌落。

隨著價格下跌到一定時間和價位，潛在投資者開始抄底。由于幣價較低，少量資金就可以購買更多幣，從而穩(wěn)定住價格，市場低落情緒逐漸恢復平靜，價格開始回升，開始新的循環(huán)。

也就是說，市場價格具備自我調(diào)控能力，但市場中的投資者并不完全理性，而會受情緒影響。情緒不僅會波動，還會傳染，這些會加劇價格的波動。生態(tài)投資者和投資規(guī)模越小，波動性就越大。

六。 去中心化的市值維護

中心化貨幣主要依靠對供給的操作來調(diào)節(jié)市場需求波動，即：在市場情緒高漲，價格飆升時增加貨幣供給，抑制價格；在情緒低迷時減少供給，支撐價格，比如央行貨幣政策以及token項目方的鎖倉解鎖銷毀等措施。

去中心化密碼貨幣缺乏基礎供給的主體和動機，只能依靠市場力量實現(xiàn)市值穩(wěn)定。

前述市場價格波動的機制中存在兩種力量：

一種是理性投資人的低買高賣，即牟利動機驅(qū)動的理性投資行為。這種行為對投資者本人能夠獲得盈利，對市場能夠有效地平抑價格波動。

一種是情緒跟隨價格波動、追漲殺跌的非理性投資行為。這種行為對投資者本人意味著虧損，在市場中則匯聚在一起加劇價格波動。

因此，在沒有中心控制供給和背書的情況下，去中心化經(jīng)濟生態(tài)實現(xiàn)市值穩(wěn)定的關(guān)鍵，就在于增加市場中的理性投資行為。

在自由現(xiàn)金發(fā)展早期，理性投資行為相對缺乏。在2月10日之后的一個月時間，Coinex、Hoo.com、AEX、Qbtc、QB.com等7家交易所上線FCH交易。FCH已經(jīng)進入高流動性密碼貨幣市場，市場波動已不可避免。

去中心化的經(jīng)濟生態(tài)，不應訴諸中心化的市值管理力量。因為中心化力量一旦可以操控市場，將會獲得通過損害生態(tài)獲取暴利的能力和動機，危及生態(tài)存亡。

去中心化經(jīng)濟生態(tài)應該采用去中心化的方式維護市值穩(wěn)定。就自由現(xiàn)金而言，應當采取的策略是：

· 鼓勵生態(tài)中有市場交易經(jīng)驗和情緒調(diào)控能力的投資者進入市場，進行波段和短期套利活動；

· 鼓勵缺乏投資交易經(jīng)驗的投資者，注重中長期投資，減少市場操作，從自己擅長的方向加入生態(tài)建設。

這種“去中心化的市值維護策略”，對個人、對生態(tài)、對社會都是有利的，是一個利益相容的均衡策略、多贏策略。

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