加密貨幣資產市場的市值已經從最高點下降了85%以上。但對我來說，作為一個堅定的加密貨幣企業家，這實際上是一件好事，因為加密貨幣的未來看起來比以往任何時候都更有希望。2017年ICO熱潮的瘋狂至少帶來了一個強大的正面影響：它將加密貨幣技術引入了主流，并吸引了許多有才華的人加入了加密貨幣生態系統。股市崩盤將繼續把投機者和騙子趕出市場，建立一個健康的市場，讓投資者尋找真正的價值。回顧過去，展望未來，現在是一個很好的時間來思考哪里將創造真正的價值，哪里將獲得最大的價值。

重新審視胖協議

胖協議論文于2016年8月首次提出，它認為在互聯網技術棧中，協議創造了巨大的價值，但幾乎所有這些價值都被構建在這些協議之上的web應用程序（如谷歌、Facebook和Amazon）所獲取。然而，在區塊鏈技術棧中，重新審視胖協議不僅創造了巨大的價值，而且還捕獲了其中的大部分價值。這篇論文接著指出，胖協議的市值增長速度總是快于構建在其上的應用程序的總價值，因為應用層的成功推動了協議層的進一步猜測。”

雖然本地協議代幣從根本上改變了商業模式，通過這些代幣，協議將捕獲大部分他們創造的價值。如果代幣沒有長期的、可持續的、非投機性的價值，那么協議就不可能是胖的。通過分析代幣經濟的影響，可以改進胖協議的理論，這對于通過代幣創造和獲取真正的價值是至關重要的。

代幣經濟學創造長期價值

最終，通過代幣獲取的協議價值是長期價值和投機價值之和，即Fe和Fs兩個函數的輸出，Fe和Fs分別以代幣經濟和投機經濟進行輸入。根據胖協議，我們可以將值定義為“FAT”。所以我們有一個公式：

鑒于目前只有少數協議，如比特幣和以太坊被實際使用，并具有Fe （代幣）價值，大多數項目的FAT純粹是Fs（投機）價值。當你處于熊市時（就像我們現在所處的情況），Fs（投機）的價值大部分會消失。因此，大多數代幣的值為零也就不足為奇了。

實用代幣協議的Fe值主要由代幣政策驅動——即代幣供應和代幣需求。例如，新的代幣作為對礦工的塊獎勵被鑄造到流通中。但是，每次生成一個塊時，本地代幣需求（使用協議所需的代幣），即事務費，貨幣價值上遠遠小于塊獎勵。因此，每次生成一個塊時，都會出現代幣供應過剩，從代幣貨幣政策的角度來看，這會導致代幣價值下降。

代幣要升值，需要外部實用程序需求。比特幣作為一種價值儲存手段，至少在一些加密貨幣愛好者中已經達成了共識。對于比特幣來說，外部需求來自于那些想要用比特幣儲存自身價值的人。以太坊定位于開發平臺，其外部需求來自于構建在以太坊之上的協議或應用程序。外部代幣需求的這種差異，對于理解比特幣在此次市場崩盤中從峰值下跌的原因至關重要。在此次市場崩盤中，比特幣只下跌了約80%，而以太坊下跌了90%以上。

比特幣從支付貨幣轉向價值儲存貨幣后，似乎找到了一個適合產品市場的平臺，外部需求似乎足夠強勁，以至于能夠支撐比特幣的價值。不幸的是，建立在以太坊之上的協議或應用程序并沒有對以太坊產生大量的外部需求（以太坊的MakerDAO CDP就是以太坊外部需求的一個很好的例子）。事實上，大多數協議都有創建代幣的動機，并使用這些代幣盡可能多地獲取價值，而不是將價值傳遞給以太坊，超出所需的費用。

從胖協議的觀點來看，比特幣和以太坊是相同的第1層基礎設施公共區塊鏈協議。但從代幣經濟學的角度來看，兩者的不同之處在于，比特幣的外部需求更為直接，而以太坊的外部需求更為間接，這種細微的差異極大地影響了協議的價值。這就引出了一個在胖協議論文中沒有討論的非常重要的問題：區塊鏈協議棧的哪一層將創建和捕獲最大的價值？

協議之主

直接支持應用程序的協議層將創建最多的值，而該協議的本機代幣將捕獲最多的值。此協議將統治區塊鏈堆棧中的所有其他協議，并成為協議之主。

對于區塊鏈堆棧中的協議，要通過其本機代幣捕獲值，首先需要創建值。如下圖所示，應用層協議在Internet堆棧中創建的值最多，即使它們構建在底層協議之上。這一點可以通過應用程序層協議HTTP清楚地說明。HTTP層釋放了互聯網的全部價值，使得跨電子商務（Amazon）、社交網絡（Facebook）、搜索（谷歌）、視頻流（Netflix）和數千個其他類別的高價值業務得以創建。

大多數需要加密代幣的區塊鏈應用程序不應該直接構建在區塊鏈層協議（如Ethereum）之上。這是因為區塊鏈層協議使用的代幣旨在保護和激勵區塊鏈，因此不能保護和激勵應用程序。每個應用程序都需要一個專用的、定制設計的代幣和一個相關的中間層協議——一個位于區塊鏈層協議之上但位于面向客戶的應用程序之下的協議。中間層將通過為加密網絡供電來創造價值，加密網絡將在每個應用程序或業務領域創建本地經濟。一個經濟體總是需要一種貨幣來發揮作用，協議的本機代幣將充當本地經濟體的貨幣，并相應地獲取經濟價值的一部分。

最終，區塊鏈棧中的中間層協議將創建最多的值，類似于Internet棧。但是，與Internet不同的是，代幣的發明允許協議捕獲所創建的價值，而不是簡單地提供一個免費的標準，應用程序可以在此基礎上構建其業務模型。

區塊鏈棧與Internet棧的不同之處在于，它有許多中間層協議，而不是一個巨大的HTTP協議來支持最有效的應用程序。這是因為每個應用程序或業務領域都需要自己獨特的代幣經濟設計，因此需要單獨的唯一協議來為每個應用程序合并代幣經濟。

這些中間層協議捕獲staking、commission和其他協議使用費的值，就像區塊鏈層協議捕獲值一樣（例如，以太坊提供的計算能力）。受到激勵的、差異化的中間層協議所創造的經濟規模，將遠遠大于更商品化、計算驅動的區塊鏈協議層所創造的經濟規模。事實上，我預測，這些協議相關的幾個大的應用程序類別，如商務和社交網絡將創建規模超過100萬億美元的分散式的本地經濟，其中少數協議中的代幣所捕獲的價值遠遠大于任何區塊鏈層的第筆，包括領先的加密貨幣——比特幣。