加密世界還很早期，整個行業(yè)都還處于構(gòu)建的初級階段。在這種情況下，有哪些賽道正在捕獲價值？捕獲價值的量級有多大？藍(lán)狐筆記簡要梳理一下加密行業(yè)的整體價值捕獲情況，從中窺見加密行業(yè)不同賽道的價值捕獲現(xiàn)狀，尤其是代幣的價值捕獲概括。

1.交易所

從加密行業(yè)現(xiàn)有的格局看，早期最主要的應(yīng)用場景是交易。這使得交易所成為整個加密領(lǐng)域最大的價值捕獲者，由于交易深度和流動性的原因，交易所還具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，這也是為什么雖然加密交易所眾多，但絕大多數(shù)的交易量還是集中在幾家頂級交易所。

在目前的加密領(lǐng)域，交易所捕獲了多少價值？BNB是交易所價值捕獲的一個典型案例。BNB捕獲了交易的費(fèi)用，也就是隨著交易量的增加，其捕獲價值的量級也會隨之增加。前幾天幣安銷毀了2，216，888個BNB，價值3，880萬美元，也就是將這些BNB代幣從流通中移除出去，從而提升其價值。這次BNB的銷毀代表了幣安交易所生態(tài)2019年第四季度的價值捕獲，其中包括現(xiàn)貨、保證金、期貨等業(yè)務(wù)活動。這一個季度的價值捕獲級別，在當(dāng)前的加密行業(yè)，很少有項目能夠達(dá)到。按照2019全年看，BNB代幣銷毀的總價值近1.15億美元，就目前的價值捕獲而言，交易所處于食物鏈的最頂端。

（數(shù)據(jù)來源：幣安）交易所之所以能捕獲這么大的價值，很大程度上在于其網(wǎng)絡(luò)生態(tài)效應(yīng)。以幣安為例，它從現(xiàn)貨開始其業(yè)務(wù)，聚集了足夠規(guī)模的交易用戶。當(dāng)有足夠的用戶，它開始提供更多的服務(wù)，而這部分用戶對這些服務(wù)也有天然的需求。比如，在2019年，幣安推出了保證金交易、借貸、期貨等業(yè)務(wù)。這些業(yè)務(wù)滿足了原有用戶的更多需求，同時也吸引了新用戶。這些產(chǎn)品和服務(wù)本質(zhì)上更立體地滿足了交易用戶的需求。這一點從幣安推出期貨交易所可以看出，幣安的期貨交易一開始推出的只是比特幣期貨合約交易，隨后逐漸擴(kuò)展到多個代幣的永久合約。從交易量上看，幣安的期貨日均交易量已經(jīng)超過了現(xiàn)貨的日均交易量，也就是說，未來BNB捕獲價值不僅有現(xiàn)貨的交易量還有期貨的交易量，且這部分的空間更大。除了期貨，交易所還可以提供PoS鏈的Staking、加密資產(chǎn)托管等服務(wù)，這些也是未來重要的加密業(yè)務(wù)版圖。誰聚集了用戶，誰有網(wǎng)絡(luò)生態(tài)優(yōu)勢，誰就有機(jī)會提供更好的一站式服務(wù)，并由此捕獲更大的價值。（圖表來源：MESSARI，隨著幣安推出期貨等業(yè)務(wù)，價值捕獲也隨之上升）

隨著交易規(guī)模的增大，代表其交易活動的BNB也隨之捕獲了價值，因為它有交易費(fèi)用作為支撐，雖然跟傳統(tǒng)的估值模式不同，但一定程度上也可以用“貼現(xiàn)現(xiàn)金流”的模式大概估算其價值捕獲的量級。當(dāng)然，長期看，BNB的價值捕獲會跟更多的用例掛鉤，這個與其Binance Chain、DEX、各種場景用例相關(guān)，這些用例跟BNB的集成會讓其獲得更多效用，包括其穩(wěn)定幣BUSD在Binance Chain上錨定美元發(fā)行，這有利于其交易費(fèi)用的捕獲。

從以上的案例可以看出，交易所在捕獲價值方面，在目前的階段，主要由交易規(guī)模支撐。考慮到當(dāng)前的交易規(guī)模還處于初級階段，隨著整體市場的攀升，估計交易規(guī)模還有較大的上升空間。此外，交易所具有網(wǎng)絡(luò)的生態(tài)效應(yīng)，它可以利用其高粘性的用戶生態(tài)，構(gòu)建去中心化的公鏈、去中心化的交易所等業(yè)務(wù)，逐漸向加密公共基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)變，從而讓其代幣可以捕獲更大的網(wǎng)絡(luò)價值，當(dāng)然這不是目前最重要的捕獲方式，而是可持續(xù)的捕獲方式。

2.DeFi

DeFi是2019年加密領(lǐng)域新的發(fā)展趨勢，也是難得的新亮點。這一年涌現(xiàn)出了MakerDAO、Synthetix、Compound、Uniswap、dYdX、Kyber等DeFi項目，它們分別捕獲了一些價值。

首先來看，MakerDAO的系統(tǒng)代幣MKR捕獲的價值。截止到藍(lán)狐筆記寫稿時，MKR捕獲的穩(wěn)定費(fèi)為2，756，625美元，銷毀的MKR總量為11，202個。考慮到其業(yè)務(wù)的主要發(fā)展是在2019年，其捕獲價值的量級也可以理解，跟交易所，如幣安的1個多億美元相比，還處于較初級的階段。當(dāng)然，DeFi發(fā)展還早期，隨著DAI用例的增加，后續(xù)MKR捕獲的費(fèi)用也會隨之增加。

Synthetix從2018年12月發(fā)展到現(xiàn)在（截止到藍(lán)狐筆記撰稿時），產(chǎn)生了5，692，938美元的費(fèi)用，這是目前為止DeFi領(lǐng)域捕獲費(fèi)用最高的項目。Synthetix的費(fèi)用主要來自于合成資產(chǎn)的交易費(fèi)用。這從另外一個側(cè)面也說明，即使是DeFi領(lǐng)域，交易領(lǐng)域也是最大的價值捕獲者，盡管它跟中心化交易所相比規(guī)模還很小。

在DeFi項目中，捕獲費(fèi)用不錯的還有Uniswap和Kyber等。Uniswap的流動性提供商一年內(nèi)捕獲的交易費(fèi)用在120萬美元左右，具體可以參考藍(lán)狐筆記之前的文章《一文讀懂Uniswap》;Kyber捕獲的費(fèi)用接近于100萬美元，具體可參考藍(lán)狐筆記之前的文章《Kyber的淡出與起勢》。

從目前DeFi主要項目捕獲的價值來看，捕獲價值最多還是交易和借貸兩個領(lǐng)域，交易以Synthetix、Uniswap等為主，而借貸以MakerDAO和Compound為主。不過，從目前看，整個DeFi領(lǐng)域捕捉的費(fèi)用規(guī)模還很小，一年加起來捕捉的總費(fèi)用不到1000萬美元，不及幣安交易所捕獲費(fèi)用的10%。

就目前捕獲的費(fèi)用來說，DeFi在整個加密領(lǐng)域規(guī)模還無法占據(jù)主要位置，當(dāng)然，DeFi充分展示了潛能，未來會有更大的發(fā)展，尤其是合成資產(chǎn)等衍生品領(lǐng)域。

3.公鏈

公鏈捕獲的費(fèi)用，以交易費(fèi)用為主。以2020年1月22日的日交易費(fèi)用看，其中比特幣的交易費(fèi)用為20.7萬美元左右，而以太坊的交易費(fèi)用為6.9萬美元左右，而排名第三位的萊特幣僅為500美元，ETC和DASH為317美元和164美元左右。從交易費(fèi)用的捕獲來看，除了比特幣和以太坊有一定的規(guī)模外（EOS和TRON此處無統(tǒng)計數(shù)據(jù)），其他的公鏈在交易費(fèi)用的捕獲上幾乎可以忽略不計。比特幣2019年捕獲的交易費(fèi)用大概1.5億美元左右。

從以上公鏈的交易費(fèi)用捕捉方面，幣安2019年銷毀的BNB總費(fèi)用跟比特幣全年交易費(fèi)用處于同一量級。

4.挖礦

加密領(lǐng)域最后一個可以捕獲較大價值的領(lǐng)域就是挖礦，2019年礦工的挖礦總收入大概在50多億美元。

不過挖礦更像是將能源存儲為價值的過程，無法形成用戶的生態(tài)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。隨著2020年5月比特幣獎勵減半的到來，其價值捕獲會面臨挑戰(zhàn)。除非價格上升，否則礦工將面臨更大的競爭考驗，就其對整個行業(yè)的潛在深層影響來說，這可能是整個加密領(lǐng)域2020年最重大的事件之一。

此外，隨著ETH2.0的到來，以及其他PoS鏈（如Tezos、ATOM、EOS、Harmony等）的逐步成熟，Staking也會捕獲一部分價值，不過這部分區(qū)塊生產(chǎn)者也會面臨交易所的競爭，由于交易所托管了用戶的大量資產(chǎn)，一旦交易所切入，也會捕獲其中的一部分價值。就目前看，交易所在整個加密領(lǐng)域的價值捕獲中，處于有利地位。

目前看，只有一個可能才能打破交易所在價值捕獲方面的壓倒性優(yōu)勢，就是公鏈生態(tài)的極大豐富，在公鏈的基礎(chǔ)上產(chǎn)生無數(shù)的dApp，不僅有DeFi，還有游戲、物聯(lián)網(wǎng)、社交等眾多場景，且其實際總用戶達(dá)到億級以上。在這種情況下，公鏈的原生代幣可以捕獲兩個方面的價值，一個是作為經(jīng)濟(jì)帶寬的價值，各種dApp使用原生代幣做為質(zhì)押資產(chǎn)完成各種業(yè)務(wù)場景的需求，還有就是基于公鏈活動產(chǎn)生的交易費(fèi)用。如果能實現(xiàn)這一愿景，公鏈有機(jī)會達(dá)到億萬美元規(guī)模的市場，公鏈也由此有機(jī)會成為加密領(lǐng)域最大的價值捕獲者之一。

從目前看，公鏈不僅需要解決擴(kuò)展性問題，也需要解決產(chǎn)品和市場契合的問題，這絕非一年兩年能完成的事情。

結(jié)語

從以上看，當(dāng)前加密領(lǐng)域能夠捕獲價值的賽道主要有交易所、DeFi、公鏈、挖礦。還有一些沒有提到，例如預(yù)言機(jī)等賽道，不過其捕獲的價值量級還不是很大，暫且略過。如有重大忽略，歡迎留言指正。

在這些捕獲價值的賽道中，目前捕獲最多價值的依然是交易所，從幣安公開的數(shù)據(jù)和銷毀的BNB總量來看，交易所可以直接捕獲基于交易規(guī)模的價值。跟PoW挖礦的礦工不同，交易所的價值捕獲還可以通過代幣（如幣安的BNB）來捕獲，可以通過交易實現(xiàn)溢價，并形成社區(qū)。

交易所還有一個優(yōu)勢就是它具有產(chǎn)品和市場的契合，交易是整個加密領(lǐng)域最大的需求，這導(dǎo)致交易所聚集了最大規(guī)模的用戶群體，這部分用戶群體的單用戶貢獻(xiàn)的價值相對較高，除了現(xiàn)貨交易，還可以擴(kuò)展到借貸、期貨等，甚至擴(kuò)展到公鏈、DEX等領(lǐng)域，這讓交易所可以獲得生態(tài)優(yōu)勢，這些生態(tài)優(yōu)勢通過代幣串聯(lián)起來，可以形成整體協(xié)同的價值捕獲能力。