隨著智能穿戴市場的火爆，TWS領(lǐng)域的市場價值開始顯現(xiàn)，各大芯片廠商陸續(xù)布局TWS耳機市場，品牌廠商將迅速崛起，TWS主芯片廠商分別有杰理、中科藍訊、恒玄、絡達、瑞昱、原相、高通、易兆微、炬芯、上海博通等。

而杰理、中科藍訊、恒玄通常被稱為“國產(chǎn)TWS芯片三大廠商”。恒玄已經(jīng)在2020年12月上市；今年4月20日，杰理科技三闖IPO，辦理了輔導備案登記；5月10日，中科藍訊科創(chuàng)板IPO獲上交所受理。

“國產(chǎn)TWS芯片三大廠商”能否集齊資本市場備受行業(yè)關(guān)注。但上市之路坎坷，從杰理科技前兩次IPO的結(jié)果就能看出。杰理科技第一次IPO是在2017年3月，第二次是在2018年10月，最后在2019年9月2日撤回申請。行業(yè)競爭力以及持續(xù)經(jīng)營的能力是最為關(guān)注的地方，誰能最先沖上市尚未可知。

如果中科藍訊、杰理上市成功，將會對TWS賽道帶來極大的影響。那剛IPO獲上交所受理的中科藍訊能否在科創(chuàng)板上實現(xiàn)后來者居上呢？或許我們可以先從中科藍訊的招股書，恒玄的2020年報數(shù)據(jù)中了解一二。

財務數(shù)據(jù)亮眼 盈利逐年增長

中科藍訊主營業(yè)務為無線音頻SoC芯片的研發(fā)、設計與銷售，主要產(chǎn)品包括TWS藍牙耳機芯片、非TWS藍牙耳機芯片、藍牙音箱芯片等。產(chǎn)品已應用于知名手機品牌傳音，進入飛利浦、聯(lián)想、鐵三角、創(chuàng)維、紐曼、山水、惠威、摩托羅拉等專業(yè)音頻廠商，同時在夏新、Aukey、網(wǎng)易、唱吧、360、愛奇藝、QCY、天貓精靈等電商及互聯(lián)網(wǎng)客戶中占據(jù)重要地位，市場認可度高。

招股書顯示，中科藍訊的營收以及凈利潤逐年攀升，在2018年、2019年、2020年營收分別為8442.43萬元、6.46億元、9.27億元;同期對應的凈利潤分別為72.01萬元、1.27億元、2.04億元。

從凈利潤表現(xiàn)來看，中科藍訊已經(jīng)能實現(xiàn)盈利。而恒玄在2018年、2019年、2020年分別營收3.29億元、6.48億元、10.61 億元，凈利潤分別是177.04萬、5478.48萬、1.98 億元。兩家企業(yè)基本屬于你追我趕的狀態(tài)。

恒玄2020年年報

從毛利率上看，受到市場競爭、產(chǎn)品迭代、銷售策略等因素的影響，毛利率水平存在一定幅度的波動。中科藍訊報告期各期的綜合毛利率分別是17.21%、28.56%和26.70%。而恒玄在2020 年綜合平均毛利率達到 40.05%，較 2019 年增長 2.37 個百分點。

中科藍訊表示，由于TWS 耳機芯片市場快速火爆，產(chǎn)品供不應求，相應調(diào)整了部分產(chǎn)品銷售價格，該期間銷售的TWS藍牙耳機芯片毛利率較高，但2020年第一季度TWS藍牙耳機芯片所實現(xiàn)的收入比2019年第四季度的收入低，導致2020年全年的毛利率低于2019年。

總體來看，由于TWS 耳機芯片市場的快速發(fā)展，TWS企業(yè)基本都能從中獲得大部分的營收。中科藍訊表示，2019年到2020年，公司的毛利主要來源于毛利率較高、收入規(guī)模較大的TWS藍牙耳機芯片，TWS藍牙耳機芯片貢獻了50%以上的毛利。

中科藍訊產(chǎn)品毛利率對比

差異化市場策略 基于RISC-V架構(gòu)發(fā)力40/55nm制程

競爭激勵的市場上，如果沒有差異化優(yōu)勢，市場份額只會一步步被競爭對手蠶食。在市場策略這方面，中科藍訊的芯片產(chǎn)品主要以白牌市場客戶為主，而恒玄科技主要定位于知名品牌客戶。白牌市場呈現(xiàn)市場快速增長、下游終端客戶需求多樣的特點。公司主要聚焦于開發(fā)通用型芯片并提供底層的軟件開發(fā)工具，經(jīng)銷商可以根據(jù)下游不同終端客戶的差異化軟件定制需求進行二次開發(fā)。在產(chǎn)品研發(fā)上，中科藍訊基于RISC-V架構(gòu)研發(fā)產(chǎn)品，而恒玄科技采用Arm芯片架構(gòu)。

招股書顯示，中科藍訊采用Fabless（無晶圓廠）的經(jīng)營模式，采用RISC-V指令集架構(gòu)作為技術(shù)開發(fā)路線，實現(xiàn)了各種音頻算法。主要供應商為中芯國際，封測服務供應商主要為華天科技、甬矽電子等廠商。

在主營的四大產(chǎn)品中，TWS藍牙耳機芯片已經(jīng)研發(fā)出6大系列產(chǎn)品，其中2020年12月推出的“藍訊訊龍”系列產(chǎn)品BT892X，以及AB561X兩大系列芯片的工藝制程已經(jīng)升級為40nm，剩下的非TWS藍牙耳機芯片、藍牙音箱芯片和其他芯片系列產(chǎn)品均使用55nm工藝。

中科藍訊的部分客戶

而恒玄專注于邊緣智能音頻 SoC 主控芯片的研發(fā)和銷售，產(chǎn)品包括普通藍牙音頻芯片、智能藍牙芯片、Type-C音頻芯片，并逐步拓展到 WiFi 智能音頻芯片。大部分都是TWS耳機芯片，客戶包括三星、華為等手機廠商，還有哈曼、 SONY、Skullcandy等音頻廠商。恒玄在年報中寫到：品牌客戶的深度及廣度是公司重要的競爭優(yōu)勢和商業(yè)壁壘。

目前恒玄的產(chǎn)品已經(jīng)采用 28/22nm 工藝，正在努力攻克更先進制程的產(chǎn)品。新一代智能藍牙芯片 BES2500 系列也在報告期內(nèi)成功推出，支持藍牙 5.2 和 LE Audio，采 用新一代 IBRT 技術(shù)和主動降噪技術(shù)，進入規(guī)模量產(chǎn)階段。

另一家TWS企業(yè)杰理科技主要從事射頻智能終端、多媒體智能終端等系統(tǒng)級芯片（SoC）的研究、開發(fā)和銷售。產(chǎn)品包括AI射頻芯片、視頻智能芯片、多媒體人工智能芯片、大健康智能芯片。據(jù)了解，杰理在TWS芯片不斷發(fā)力，將往骨傳降噪技術(shù)、低功耗語音喚醒方案、藍牙5.2與LE Audio三大方向持續(xù)突破。似乎也為上市做了充足的準備。

募資15.96億元 發(fā)力TWS市場

據(jù)招股書顯示，中科藍訊此次IPO擬募資15.96億元，將用于智能藍牙音頻芯片升級項目、物聯(lián)網(wǎng)芯片產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、Wi-Fi藍牙一體化芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、中科藍訊研發(fā)中心建設項目和發(fā)展與科技儲備基金。

在本次募資中，用于智能藍牙音頻芯片升級項目投資總額達41，549.40萬元，是除了儲備資金中投資最高的項目。這也意味著中科藍訊將持續(xù)發(fā)力TWS市場。中科藍訊表示，智能藍牙音頻芯片升級項目和物聯(lián)網(wǎng)芯片產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目的實施將持續(xù)優(yōu)化和迭代創(chuàng)新公司現(xiàn)有產(chǎn)品，提升產(chǎn)品性能，拓展產(chǎn)品應用領(lǐng)域。Wi-Fi藍牙一體化芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目將擴充公司產(chǎn)品線，實現(xiàn)公司在無線音頻芯片領(lǐng)域內(nèi)的完整布局，開拓新的業(yè)務增長點。

中科藍訊表示，將通過對現(xiàn)有產(chǎn)品的升級迭代以及本次發(fā)行募投項目的實施，公司現(xiàn)有產(chǎn)品的性能將進一步提升，產(chǎn)品體系將進一步擴大，應用場景將進一步豐富，公司芯片將會更好地應用至智能耳機、智慧家居、智能可穿戴設備、高性能物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域，實現(xiàn)公司產(chǎn)品更立體的布局。

在客戶和市場戰(zhàn)略方面，公司將在鞏固現(xiàn)有白牌市場份額和優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，以“藍訊訊龍”系列高端芯片為抓手，進一步向知名品牌客戶滲透，逐步形成以“知名手機品牌+專業(yè)音頻廠商+電商及互聯(lián)網(wǎng)客戶”為核心客戶的更完整的品牌和市場布局，促進公司業(yè)務可持續(xù)發(fā)展。

招股書顯示，中科藍訊獲得多家知名的股權(quán)投資機構(gòu)的投資。目前前十大股東為黃志強、珠海藍訊管理、珠海藍訊科技、創(chuàng)元世紀、元禾璞華、璞華遠創(chuàng)、中金浦成、南山紅土、紅杉瀚辰、上海聚源。其中，黃志強是公司創(chuàng)始人和實際控制人。元禾璞華、紅杉瀚辰、深創(chuàng)投分別持有2.33%、1.5%、0.77%的股權(quán)。

結(jié)語：

對于上市之路，企業(yè)的行業(yè)競爭力是關(guān)鍵因素。“國產(chǎn)TWS芯片三大廠商”采用的都是不同的市場策略。但是采用白牌的市場策略，可能會讓中科藍訊失去一部分毛利率。另外，中科藍訊面臨著客戶集中以及業(yè)務主要集中的風險。中科藍訊的市場主要是在華南地區(qū)，占營業(yè)收入97%以上。這就需要中科藍訊持續(xù)升級現(xiàn)有芯片產(chǎn)品，通過技術(shù)的迭代和制程工藝的提升，不斷提升芯片性能、綜合性價比優(yōu)勢和市場競爭力。

在風口之下加上資本的力量乘勢而上，可以說是贏在起跑線上。從中科藍訊的招股書上，我們大概可以看到TWS市場爆發(fā)給企業(yè)帶來的紅利，在巨大的市場缺口下，這波紅利也將持續(xù)釋放。

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