聯(lián)想集團(tuán)突然終止科創(chuàng)板IPO，到底是何原因？

10月8日晚，上交所官網(wǎng)顯示“聯(lián)想集團(tuán)終止科創(chuàng)板上市”，至此聯(lián)想的IPO之旅僅獲受理僅一周就結(jié)束。本次IPO備受關(guān)注的不僅僅是聯(lián)想創(chuàng)下史上“最短IPO之旅”，還有其突然終止科創(chuàng)板IPO的原因。

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科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)
聯(lián)想突然終止上市，大多數(shù)人能想到的原因就是聯(lián)想暫不符合科創(chuàng)板板上市條件。那么科創(chuàng)板上市條件有哪些呢？

今年4月，證監(jiān)會(huì)修訂《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引(試行)》，其中提到支持和鼓勵(lì)科創(chuàng)板定位規(guī)定的相關(guān)行業(yè)領(lǐng)域中，同時(shí)符合下列 4 項(xiàng)指標(biāo)的企業(yè)申報(bào)科創(chuàng)板上市：

一是最近三年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例 5%以上（軟件企業(yè)10%），或最近三年研發(fā)投入金額累計(jì)在 6000 萬元以上；

二是研發(fā)人員占當(dāng)年員工總數(shù)的比例不低于 10%；

三是形成主營業(yè)務(wù)收入的發(fā)明專利5項(xiàng)以上；（軟件企業(yè)可豁免但研發(fā)占比需10%）

四是最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率達(dá)到 20%，或最近一年?duì)I業(yè)收入金額達(dá)到 3 億元（適用第5套標(biāo)準(zhǔn)的豁免）。

根據(jù)招股書，聯(lián)想集團(tuán)選擇的正是上述“科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)一”作為上市標(biāo)準(zhǔn)。

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需要注意的是，上述指標(biāo)需要同時(shí)符合才能在科創(chuàng)板上市。近年來，科創(chuàng)板不斷提高上市門檻，防止“上市圈錢”的悲劇出現(xiàn)。

對(duì)于終止上市的原因，聯(lián)想集團(tuán)目前尚未作出回應(yīng)，但招股書顯示出不少端倪。從聯(lián)想的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，盡管公司的營收、凈利潤增長等數(shù)據(jù)不斷增長，但關(guān)系到財(cái)務(wù)穩(wěn)定的負(fù)債率卻是異常的高，同時(shí)作為選擇科創(chuàng)板上市的科技企業(yè)，其投入研發(fā)也出現(xiàn)低于科創(chuàng)屬性標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)象，不少業(yè)內(nèi)人士也發(fā)出上市“圈錢”的質(zhì)疑。


負(fù)債率超過90%，募資100億為“圈錢”？
招股書顯示，聯(lián)想集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)包括智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)集團(tuán)兩大板塊，主要產(chǎn)品包括個(gè)人電腦、移動(dòng)設(shè)備、數(shù)據(jù)中心設(shè)備及相關(guān)解決方案。

2020/21財(cái)年（2020年4月1 日至 2021 年3月31 日）、2019/20財(cái)年（2019 年4月1日至 2020年3月31日 ）、2018/19財(cái)年（2018 年4月1日至2019年3月31日）分別實(shí)現(xiàn)營收4116億元、3526億元、3425億元；同期分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤77.7億元、46.3億元、38.3億元。

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從營收和凈利潤來看，聯(lián)想集團(tuán)的賬面數(shù)據(jù)是搶眼，畢竟在PC時(shí)代，聯(lián)想可是曾經(jīng)的“國貨擔(dān)當(dāng)”。但細(xì)看資產(chǎn)負(fù)債率，卻是令人大失所望。從2018年開始，聯(lián)想的資產(chǎn)負(fù)債率一路上升，到2020/21財(cái)年達(dá)到90.5%。

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從行業(yè)來看，聯(lián)想屬于科創(chuàng)板允許上市的行業(yè)中的新一代信息技術(shù)領(lǐng)域。據(jù)了解，2018年，互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)行業(yè)的科創(chuàng)板資產(chǎn)負(fù)債率為39.54%，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的科創(chuàng)板負(fù)債率為55.69%。這么來看，聯(lián)想在2020/21財(cái)年的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)超過互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)行業(yè)平均水平的50.96%，超過計(jì)算機(jī)行業(yè)平均水平的34.81%。而公司權(quán)益持有人應(yīng)占權(quán)益（凈資產(chǎn)）僅為234.5億元。

對(duì)于高負(fù)債率，聯(lián)想集團(tuán)表示，“主要系公司近年來大規(guī)模股權(quán)融資較少，根據(jù)經(jīng)營需要靈活進(jìn)行較多債務(wù)融資所致。”業(yè)內(nèi)人士提到，一旦銷售和資金回籠出現(xiàn)問題，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性。

此外，招股書還顯示，聯(lián)想本次科創(chuàng)板IPO將募集資金投資項(xiàng)目擬投資總額為100.14億元，擬使用本次募集資金100.00億元。其中，55.14億元用于新產(chǎn)品及解決方案研發(fā)項(xiàng)目，10億元用于產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資項(xiàng)目，35億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

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本次募資資金占凈資產(chǎn)42.46%， 也難怪業(yè)內(nèi)人士紛紛猜測(cè)聯(lián)想科創(chuàng)板上市的意圖是為了“圈錢”。


研發(fā)投入比例低于上市標(biāo)準(zhǔn)，科創(chuàng)定位迷云不斷
作為一家在科創(chuàng)板上市的科技型企業(yè)，聯(lián)想聲稱，“公司已圍繞主營業(yè)務(wù)掌握了一系列具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，在大量關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先水平，具有較強(qiáng)的科技創(chuàng)新能力。”據(jù)了解，聯(lián)想集團(tuán)擁有已授權(quán)專利 21,658 項(xiàng)。招股書顯示，報(bào)告期各期，公司研發(fā)投入分別為 102.03 億元、115.17 億元以及 120.38 億元，占各期收入的比例分別為 2.98%、3.27%和 2.92%。

回顧上文提到的科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)中的第一條“最近三年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例 5%以上”，很明顯，聯(lián)想集團(tuán)的研發(fā)投入均低于標(biāo)準(zhǔn)，僅是科創(chuàng)板平均水平的30%。因此聯(lián)想避開詞選項(xiàng)，選擇“最近三年累計(jì)研發(fā)投入金額 超過6,000 萬元”，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)聯(lián)想集團(tuán)來說，并不是什么難題，但難就難在研發(fā)投入占比上。
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作為科技創(chuàng)新型企業(yè)，如果沒有持續(xù)足夠的研發(fā)投入在接下來的發(fā)展中難以形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，想必聯(lián)想會(huì)比旁觀者更清楚其中的利害關(guān)系。若想要在科創(chuàng)板上市，聯(lián)想集團(tuán)的科創(chuàng)屬性相較還不夠凸顯。

數(shù)據(jù)顯示，2020年前三季度，200家科創(chuàng)板公司平均研發(fā)投入占比15.63%（剔除采用第五套指標(biāo)的公司），其中近六成公司提高了研發(fā)投入強(qiáng)度。相較之下，聯(lián)想在研發(fā)投入這快還有待進(jìn)一步提升。

2017年到2019年，200家科創(chuàng)板上市公司在2017-2019年研發(fā)指出占營業(yè)收入的比例8.63%，9.17%、10.26%，逐年提升，三年合計(jì)占比為9.43%。

科創(chuàng)板最大的標(biāo)簽就是“科創(chuàng)”屬性，筆者查閱聯(lián)想集團(tuán)當(dāng)前業(yè)務(wù)來源發(fā)現(xiàn)，將近9成業(yè)務(wù)收入來自智能設(shè)備業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)的科技含量并不高。此外，芯片、處理器、內(nèi)存等核心部件的采購逐年增加。這也意味著，聯(lián)想并不具備核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這頂多算模式創(chuàng)新，并不是真正的技術(shù)創(chuàng)新。
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聯(lián)想集團(tuán)在招股書也提到，如果技術(shù)及產(chǎn)品升級(jí)迭代進(jìn)度和成果未達(dá)預(yù)期，甚至技術(shù)研發(fā)的投入不足，技術(shù)水平無法滿足行業(yè)升級(jí)換代需求，將導(dǎo)致公司司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力及市場(chǎng)份額下降。

業(yè)內(nèi)對(duì)于聯(lián)想在科創(chuàng)板上市呈現(xiàn)兩面態(tài)度，但不管看好或是不看好，成功登陸科創(chuàng)板將給聯(lián)想帶來更多資金上的支持，讓聯(lián)想能夠繼續(xù)在物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代拼搏。但是隨著科創(chuàng)板IPO審查的更加嚴(yán)格，資本對(duì)企業(yè)的加持也會(huì)更加謹(jǐn)慎，不難想象，帶著千億市值的聯(lián)想，上市過程中還要面臨更大的挑戰(zhàn)。