事 件

美國貿(mào)易代表署于4月3日正式建議對中國1300多項產(chǎn)品及120多項的科技電子產(chǎn)品課征額外25%的關(guān)稅, 緊接著美國商務(wù)部在4月16日宣布禁止美國公司向中興通訊銷售零部件, 半導(dǎo)體，商品, 軟件和技術(shù)七年，直到2025年3月13號。雖然我們認(rèn)為這是中興通訊違反美國規(guī)定的單一事件，對中興通訊和美國芯片廠商都有傷害，但我們不排除， 美國政府利用各種不公平貿(mào)易的藉口， 來采取各種對中國的貿(mào)易戰(zhàn)，首先我們不排除美國政府禁止單一中國公司在美國投資和銷售敏感科技產(chǎn)品和服務(wù)，其次不排除美國政府禁止美國公司在中國投資和銷售敏感科技產(chǎn)品，設(shè)備，和服務(wù)。 要是以上這兩項假設(shè)發(fā)生時，哪些科技公司和產(chǎn)業(yè)在未來幾年會被影響最大，哪些會大幅受惠?

評 論

中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的死穴在設(shè)備進口：以中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)而言，最大的死穴在晶圓代工，封裝測試，記憶體生產(chǎn)的設(shè)備進口，我們估計中國晶圓代工封裝測試，記憶體整合制造商將近有30-40%的資本支出，是購買美國的半導(dǎo)體設(shè)備，而其中20-30%的這些設(shè)備是短中期沒辦法由其他國家設(shè)備廠的產(chǎn)品所替代， 而這些晶圓代工和封裝測試公司也有20-30%的營收銷往美國客戶，雙邊禁令一旦發(fā)生，將重創(chuàng)中國晶圓代工和封裝測試產(chǎn)業(yè)，未來3年營收獲利影響超過30%。但另一方面, 中國本土半導(dǎo)體設(shè)備廠商, ***晶圓代工及封裝測試廠商將大幅受惠。

實現(xiàn)自主可控，國產(chǎn)替代機會: 此次的“中興事件”，國內(nèi)的電子產(chǎn)業(yè)短期會受到影響，中國智能手機芯片及射頻前端、功率半導(dǎo)體分立器件、高性能模擬/混合信號電路對美依賴度較高， 摩擦升級會破壞市場公平競爭環(huán)境，不利于國內(nèi)智能手機產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。但是也會帶來發(fā)展機遇，中國電子產(chǎn)業(yè)已具備一定的資金、技術(shù)實力，逐步實現(xiàn)自主可控，看好設(shè)備、存儲、射頻前端、功率半導(dǎo)體分立器件等國產(chǎn)替代機會，受惠廠商：北方華創(chuàng)、晶盛機電、中微半導(dǎo)體、兆易創(chuàng)新、三安光電、信維通信、卓勝微電子、揚杰科技。

兩敗俱傷還是走向和解: 我們認(rèn)為美國商務(wù)部對中興通訊的權(quán)限禁令若不能在1-2月內(nèi)達(dá)成和解 (中興備有供2個月左右生產(chǎn)的零部件存貨)，會對中興的通信設(shè)備和手機業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定影響。中興通訊約有25%至30%的元器件由總部在美國的廠商供應(yīng)， 中興通訊需要的高速ADC/DAC、3D MIMO芯片、調(diào)制器、高性能鎖相環(huán)、中頻VGA等產(chǎn)品，目前暫時沒有國產(chǎn)芯片廠商可提供替代品。如果禁運實行，對中美兩國將是兩敗俱傷。我們認(rèn)為，美方以此作為談判籌碼的可能性極大，根據(jù)類似歷史案例，最終在雙方政府的干預(yù)下將走向和解。

貿(mào)易戰(zhàn)對云領(lǐng)域影響有限， 關(guān)注自主可控和網(wǎng)絡(luò)安全: 美國針對云計算領(lǐng)域的可能限制，對國內(nèi)云計算產(chǎn)業(yè)的發(fā)展整體影響非常有限，我們將繼續(xù)看好國內(nèi)云計算產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的勢頭。同時，中美貿(mào)易戰(zhàn)，特別是針對高新技術(shù)的限制，進一步凸顯了自主可控、網(wǎng)絡(luò)安全的重要戰(zhàn)略價值。

風(fēng)險提示

中興通訊事件、中美貿(mào)易戰(zhàn)進一步升級，美國擴大對中國進口產(chǎn)品目錄，限制更多企業(yè)進入美國市場。

一、中美貿(mào)易摩擦升級，中國電子、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)挑戰(zhàn)與機遇并存

中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的死穴在設(shè)備進口

以中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)而言，最大的死穴在晶圓代工，封裝測試，記憶體生產(chǎn)的敏感精密設(shè)備進口， 我們估計中國晶圓代工，封裝測試，記憶體整合制造商將近有30-40%的資本支出，是購買美國的半導(dǎo)體設(shè)備，而其中20-30%的這些設(shè)備是短中期沒辦法由其他國家設(shè)備廠的產(chǎn)品所替代，禁令一旦發(fā)生，將重創(chuàng)中國晶圓代工，封裝測試，記憶體整合制造產(chǎn)業(yè)，未來3年營收獲利影響超過30%。

無晶圓半導(dǎo)體設(shè)計受惠較大

我們認(rèn)為，除了中國本土半導(dǎo)體設(shè)備廠商, ***晶圓代工及封裝測試廠商將大幅受惠外，大多數(shù)的中國無晶圓半導(dǎo)體設(shè)計公司和產(chǎn)業(yè), 因為產(chǎn)品不具敏感性,賣到美國市場的比重偏低, 又不需購買美國精密半導(dǎo)體設(shè)備來生產(chǎn), 加上又有強大的替代性, 將是美國對中國貿(mào)易戰(zhàn)下的主要受惠族群。受惠于遍地開花的各種物聯(lián)網(wǎng)，互聯(lián)網(wǎng)，和人工智能應(yīng)用, 我們預(yù)估中國無晶圓設(shè)計產(chǎn)業(yè)未來8年的復(fù)合成長率將達(dá)到17%，是全球無晶圓設(shè)計市場8%成長率的二倍， 中國無晶圓設(shè)計產(chǎn)業(yè)自給率將從大約今年的31%，提升到2025年的43%左右; 占全球的市場份額， 將從現(xiàn)在的17%提升到2025年的29%左右。

中國是全球最大集成電路需求市場，美國企業(yè)中國營收占比持續(xù)上升

中國已發(fā)展成為全球最大的集成電路需求市場，全球半導(dǎo)體企業(yè)都極度依賴中國市場，而最主要的“玩家”則是在全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)處于領(lǐng)導(dǎo)地位的美國企業(yè)。根據(jù)美國半導(dǎo)體協(xié)會(SIA)、國際半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計協(xié)會(WSTS)數(shù)據(jù)，2017年，全球半導(dǎo)體總銷售額4122億美元，其中美國半導(dǎo)體企業(yè)銷售額高達(dá)1890億美元，在全球占比高達(dá)46%。而在中國市場，美國企業(yè)的市場占有率達(dá)到51%。

大部分美國半導(dǎo)體企業(yè)的主要營收地均為中國，根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道統(tǒng)計，2017財年，美光、高通、博通、德州儀器、賽靈思、應(yīng)用材料、泛林等21家美國上市半導(dǎo)體公司企業(yè)總營收2231億美元(含部分專利等非半導(dǎo)體收入)，其中中國市場收入828億美元，中國市場收入占比超過37%，其中，Skyworks(思佳訊)公司2017年中國營收占比高達(dá)82.65%。

根據(jù)財報統(tǒng)計，2010-2017財年，上述企業(yè)總計中國市場營收占比從25%提升至37%，中美半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的相互依存愈發(fā)緊密。

國內(nèi)智能手機需求的基帶芯片及射頻前端對美企業(yè)依賴度大

國內(nèi)智能手機對美依賴度最高的莫過于芯片及射頻前端了，雖然華為在芯片端走的很快，自給率不斷提升，但是通過P20 Pro拆機發(fā)展，還是大量采用了美光、德州儀器、Skyworks等公司的產(chǎn)品。

射頻前端主要包括PA，SAW/BAW Filter，多路開關(guān)等元器件。這些元器件需要電路和工藝的協(xié)同優(yōu)化，可以說是電路設(shè)計和Fab缺一不可。因為需要從工藝層面到設(shè)計層面都打通，所以技術(shù)積累需求極高且工程規(guī)模很大。目前射頻前端最好的設(shè)計掌握在Qorvo，Skyworks，Avago等美國公司手里。

國內(nèi)智能手機在射頻前端方面對Skyworks、Avago、Qorvo等美國企業(yè)的依賴度較高，以華為榮耀手機為例，Skyworks供應(yīng)產(chǎn)品主要是射頻前端模組(FEM)，包括天線調(diào)諧器，射頻開關(guān)，PA模組以及SkyOne系列集成化FEM，這些FEM在一部手機中的價值達(dá)到了8美元以上。

國內(nèi)的三安光電及信維通信已經(jīng)在大力發(fā)展射頻濾波器及功率放大器了，三安光電計劃投資333億發(fā)展半導(dǎo)體化合物產(chǎn)業(yè)，信維通信聯(lián)合中電55所，也取得了一定的進展，一季度已經(jīng)實現(xiàn)小量出貨了。另外還有卓勝微電子，主要發(fā)展射頻開關(guān)及低噪聲放大器，這幾年發(fā)展迅猛，目前也在發(fā)展濾波器及功率放大器。

設(shè)備是發(fā)展半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的根本，中美半導(dǎo)體設(shè)備對美依賴度大

高端裝備是發(fā)展半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)，目前國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備這一塊對美企業(yè)的依賴度還較高，每年都進口很多關(guān)鍵設(shè)備，如果美國半導(dǎo)體設(shè)備對中國禁售，會對中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展不利。

中國***、大陸和韓國成為最大的半導(dǎo)體設(shè)備市場，超過日本和北美。SEMI 預(yù)計 2018年半導(dǎo)體設(shè)備市場規(guī)模還將繼續(xù)增長 7.7%，達(dá)到 532 億美元。其中韓國市場規(guī)模為 134 億美元，中國大陸將突破至 110 億美元，***則下降為109 億美元。

目前中國半導(dǎo)體設(shè)備產(chǎn)業(yè)發(fā)展還很薄弱，但是近幾年也取得了比較好的進展，如北方華創(chuàng)、中微半導(dǎo)體等，都實現(xiàn)了國產(chǎn)替代，其中中微半導(dǎo)體的MOCVD設(shè)備及半導(dǎo)體刻蝕機，更是取得了較好的突破。

中美貿(mào)易摩擦，中國電子、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)挑戰(zhàn)與機遇并存

美國的貿(mào)易保護，破壞市場公平競爭環(huán)境，不利于推進產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提高關(guān)稅會導(dǎo)致商品價格增長，但最終都轉(zhuǎn)嫁給消費者買單，抑制需求，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)增長放緩甚至下滑，對雙都是不利的。

目前中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展整體處在起步階段，較為薄弱，仍缺失競爭力，需要奮起直追。在CPU、邏輯電路、存儲器、設(shè)備、材料等領(lǐng)域，中國還沒有進入全球排名前20的企業(yè)。

中國電子、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展之路任重道遠(yuǎn)，目前雖然薄弱，但是具備一定的技術(shù)、資金實力，再加上經(jīng)歷這么多次的中美貿(mào)易摩擦事件，會加大發(fā)展力度，實現(xiàn)自主可控，目前中國正在通過一系列措施推進集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展，包括萬億級國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金有望年內(nèi)設(shè)立，大基金二期有望撬動超萬億的集成電路產(chǎn)業(yè)投資，大力度稅收優(yōu)惠，符合條件的集成電路企業(yè)，免征企業(yè)所得稅5年，制造業(yè)增值稅稅率由17%降至16%等。

綜合分析，我們認(rèn)為，此次的“中興事件”，包括未來可能會發(fā)生的中美貿(mào)易摩擦升級，國內(nèi)的電子產(chǎn)業(yè)短期會受到影響，中國智能手機芯片及射頻前端、功率半導(dǎo)體分立器件、高性能模擬/混合信號電路及半導(dǎo)體設(shè)備對美依賴度較高，摩擦升級會破壞市場公平競爭環(huán)境，不利于國內(nèi)電子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。但是也會帶來發(fā)展機遇，中國電子產(chǎn)業(yè)已具備一定的資金、技術(shù)實力，再加上經(jīng)歷這么多次的中美貿(mào)易摩擦事件，會加大發(fā)展力度，逐步實現(xiàn)自主可控，看好設(shè)備、存儲、射頻前端、功率半導(dǎo)體分立器件等國產(chǎn)替代機會，受惠廠商：北方華創(chuàng)、晶盛機電、中微半導(dǎo)體、兆易創(chuàng)新、三安光電、信維通信、卓勝微電子、揚杰科技。

二、貿(mào)易戰(zhàn)升級下通信行業(yè)走勢分化

美國禁運若實施將導(dǎo)致兩敗俱傷，最終將走向和解。我們認(rèn)為美國商務(wù)部對中興通訊的權(quán)限禁令若不能在1-2月內(nèi)達(dá)成和解，會對中興的通信設(shè)備和手機業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定影響。中興通訊約有25%至30%的元器件由總部在美國的廠商供應(yīng)，中興通訊需要的高速ADC/DAC、3D MIMO芯片、調(diào)制器、高性能鎖相環(huán)、中頻VGA等產(chǎn)品，目前暫時沒有國產(chǎn)芯片廠商可提供替代品。據(jù)了解，中興備有供2個月左右生產(chǎn)的零部件存貨，若不能盡快與美國政府達(dá)成和解，會影響其相關(guān)業(yè)務(wù)。同時，若禁運實施，對部分美國企業(yè)也將產(chǎn)業(yè)巨大負(fù)面影響。目前與中興合作的美國企業(yè)眾多，最近幾年來，中興通訊已經(jīng)在美國芯片和美國設(shè)備上投入140億美元，并為美國市場直接和間接地創(chuàng)造了20000個就業(yè)崗位。從中興通訊北美供應(yīng)商情況來看，2017年Oclaro中興采購占18%營收(1.05億美元)，Acacia中興采購占30%營收(1.16億美元)，同時大部分北美光通信、射頻器件、處理器廠商在中國地區(qū)的營收增速超過30%。如果禁運實行，對中美兩國將是兩敗俱傷。我們認(rèn)為，此次禁運正值中美貿(mào)易戰(zhàn)之際，美方以此作為談判籌碼的可能性極大，根據(jù)類似歷史案例，最終在雙方政府的干預(yù)下將走向和解。

我們認(rèn)為中美貿(mào)易摩擦背后是科技和戰(zhàn)略主導(dǎo)權(quán)之爭，此次中興事件并非獨立事件，未來存在繼續(xù)升級的可能。如果中美兩國貿(mào)易戰(zhàn)繼續(xù)升級，對未來通信行業(yè)各板塊的影響不一，走勢可能出現(xiàn)分化。

光纖光纜或受積極影響：從行業(yè)的子版塊來看，中國對美采取反傾銷政策的主要是光纖光纜及光纖預(yù)制棒行業(yè)，原有反傾銷政策將在2018年到期，若美方對中國信息技術(shù)領(lǐng)域加征關(guān)稅，我國大概率延續(xù)反傾銷稅政策。

目前北美光纖光纜市場被康寧、OFS等龍頭企業(yè)壟斷，國內(nèi)光纖光纜企業(yè)對美出口量較少。若美國加征關(guān)稅，有望推動光纖預(yù)制棒價格進一步上漲，從而推動下游光纖光纜價格穩(wěn)中有升。對中國光纖光纜企業(yè)出口影響有限，整體將對光纖光纜行業(yè)帶來積極影響。亨通光電、中天科技海外收入占比較小，受政策直接影響不大，若價格上漲，則直接帶動利潤上漲，對國內(nèi)自主光棒企業(yè)可謂利好。

光模塊行業(yè)短期承壓，長期看利好上游自主芯片技術(shù)突破：目前我國光模塊行業(yè)高端原材料芯片仍依賴進口，海外芯片廠商議價能力較強。中國光模塊/器件廠商高端產(chǎn)品成本端較剛性，若美國對中國出口的光模塊加征關(guān)稅，中國廠商或?qū)⒎謹(jǐn)傄徊糠侄愂肇?fù)擔(dān)，對廠商盈利能力帶來一定影響。從國內(nèi)光模塊龍頭中際旭創(chuàng)來看，其73%的產(chǎn)品銷往海外，大部分為美國數(shù)通中心，因此對中際旭創(chuàng)影響較大。但目前北美光模塊廠商，包括AAOI、Finisar等，均在中國境內(nèi)設(shè)有代工廠，若美國對中國出口的光模塊加征關(guān)稅，美國企業(yè)盈利能力同樣帶來影響。

從長期來看，國內(nèi)光器件龍頭企業(yè)有望在國家政策(例如《中國光電子器件產(chǎn)業(yè)技術(shù)發(fā)展路線圖》)、資金等資源支持下，實現(xiàn)上游自主芯片技術(shù)突破，降低對海外廠商依賴度。因此利好向上游突破關(guān)鍵芯片及部件(包括高速光電芯片、通訊芯片等)企業(yè)，加速自主研發(fā)和國產(chǎn)化替代，建議關(guān)注光迅科技。

三、貿(mào)易戰(zhàn)對云領(lǐng)域影響非常有限，建議關(guān)注自主可控和網(wǎng)絡(luò)安全版塊

國內(nèi)對外資云計算公司的監(jiān)管，主要是出于國家安全戰(zhàn)略和行業(yè)監(jiān)管的選擇：在國內(nèi)云計算市場蓬勃發(fā)展的過程中，國家產(chǎn)業(yè)政策部門，對云計算領(lǐng)域的監(jiān)管，主要經(jīng)歷了兩個重要的階段：

(1)2015年12月，工信部發(fā)布《電信業(yè)務(wù)分類目錄(2015年版)》，明確將云計算及服務(wù)，劃歸為第一類增值電信業(yè)務(wù)，實行許可制度。港澳臺地區(qū)的電信業(yè)務(wù)經(jīng)營者，可依據(jù)相關(guān)的規(guī)定和程序，在境內(nèi)設(shè)立合資公司(持股比例不超過50%)，申請經(jīng)營IDC業(yè)務(wù)的電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證。而互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心(IDC)業(yè)務(wù)，按照WTO承諾，不屬于WTO承諾簡章表中的業(yè)務(wù)類型，因此互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心(IDC)業(yè)務(wù)原則上，也并未對外資開放。

(2)云服務(wù)牌照許可制：根據(jù)工信部發(fā)布的《工業(yè)和信息化部關(guān)于清理規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)接入服務(wù)的通知》表明，云服務(wù)作為IDC新的業(yè)務(wù)形態(tài)進行許可，從2018年1月1日起，必須要獲得相應(yīng)的云服務(wù)許可，才能開展相應(yīng)的業(yè)務(wù)。截止到2018年4月8日，共有196家國內(nèi)企業(yè)獲得云服務(wù)牌照。

備注：根據(jù)《電信業(yè)務(wù)分類目錄(2015年版)》規(guī)定，互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心(IDC)屬于第一類增值電信業(yè)務(wù)，且也包括互聯(lián)網(wǎng)資源協(xié)作服務(wù)業(yè)務(wù)，比如通過互聯(lián)網(wǎng)或其他網(wǎng)絡(luò)以隨時獲取、按需使用、隨時擴展、協(xié)作共享等方式，為用戶提供的數(shù)據(jù)存儲、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用開發(fā)環(huán)境、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用部署和運行管理等服務(wù)。

我們認(rèn)為，國內(nèi)相關(guān)部門，對外資云計算廠商的監(jiān)管，更多出于國家信息安全戰(zhàn)略以及電信行業(yè)合規(guī)監(jiān)管的選擇，監(jiān)管政策是鼓勵外資云計算廠商與國內(nèi)合作伙伴合作，共同培育和支持整個國內(nèi)云計算產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。一系列產(chǎn)業(yè)監(jiān)管政策的推出，更多是一個對行業(yè)監(jiān)管與時俱進的過程，通過亞馬遜AWS大中華區(qū)、微軟云等快速增長的勢頭來看，行業(yè)監(jiān)管政策并未對外資云計算廠商的經(jīng)營規(guī)模進行限制。

我們從全球公有云競爭格局，以及全球化布局公有云業(yè)務(wù)的阿里云、騰訊云的營收結(jié)構(gòu)來看，最終對中國云計算領(lǐng)域公司整體影響有限：根據(jù)Gartner對全球2016年公有云市場的統(tǒng)計分析來看，亞馬遜AWS占據(jù)了44%左右的市場份額，第二到第九名合計占有19.2%，國內(nèi)企業(yè)中只有阿里云占比3.05%，排全球第三位。從云計算產(chǎn)業(yè)發(fā)展的時間、市場成熟度、競爭廠商的競爭力等，美國市場上，本土公有云供應(yīng)商整體上會顯著優(yōu)于國內(nèi)廠商。阿里云2017年全球化布局加速，在全球范圍內(nèi)，在17個地域開放了34個可用區(qū)，成為亞洲唯一能與美國云計算巨頭抗衡的云計算廠商。017年，阿里云在海外市場的營收規(guī)模同比增長超過400%，但其絕對數(shù)額仍然較小，從客戶結(jié)構(gòu)來看，阿里云在東南亞、美國市場，更多只是承擔(dān)國內(nèi)企業(yè)全球化布局的需求，如游戲公司在全球開展業(yè)務(wù)等。

因此，我們認(rèn)為，若美國市場對阿里云等云計算公司，推出限制其發(fā)展規(guī)模，意義有限，對中國云計算領(lǐng)域公司整體影響將會很小。

自主可控是大勢所趨，相關(guān)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)升級、國產(chǎn)化勢在必行：從中興事件以及美國可能對云計算等高技術(shù)領(lǐng)域的可能限制，針對網(wǎng)絡(luò)安全、高端服務(wù)器、芯片等技術(shù)和產(chǎn)品的國產(chǎn)化是當(dāng)務(wù)之急，自主可控是大勢所趨。我們看好，在國家信息安全戰(zhàn)略、云計算產(chǎn)業(yè)政策、基金的支撐下，依托國內(nèi)龐大的市場規(guī)模，具備自主知識產(chǎn)權(quán)的軟件、高端服務(wù)器等產(chǎn)業(yè)和公司的發(fā)展。

綜上，我們認(rèn)為，美國針對云計算領(lǐng)域的可能限制，對國內(nèi)云計算產(chǎn)業(yè)的發(fā)展整體影響非常有限，繼續(xù)看好國內(nèi)云計算產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的勢頭。同時，中美貿(mào)易戰(zhàn)，特別是針對高新技術(shù)的限制，進一步凸顯了自主可控、網(wǎng)絡(luò)安全的重要戰(zhàn)略價值。