從2月1日遞交招股書申報稿到3月8日證監(jiān)會第十七屆發(fā)審委審核通過，僅僅用了36天，創(chuàng)下了A股市場IPO審核的最快紀錄。在A股市場審核趨嚴的大環(huán)境下，富士康IPO過審被外界稱為“光速”。

不出意外，富士康將成為近三年A股市場規(guī)模最大的IPO。

從2月1日遞交招股書申報稿到3月8日證監(jiān)會第十七屆發(fā)審委審核通過，僅僅用了36天，創(chuàng)下了A股市場IPO審核的最快紀錄。在A股市場審核趨嚴的大環(huán)境下，富士康IPO過審被外界稱為“光速”。

根據(jù)招股書披露，富士康股份股票簡稱“工業(yè)富聯(lián)”，股票代碼“601138”，擬發(fā)行約19.7億股，占發(fā)行后總股本的10%，全部為公開發(fā)行新股，不設(shè)老股轉(zhuǎn)讓。募集資金主要用于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺構(gòu)建、云計算及高效能運算平臺、高效運算數(shù)據(jù)中心、通信網(wǎng)絡(luò)及云服務(wù)設(shè)備、5G及物聯(lián)網(wǎng)互聯(lián)互通解決方案、智能制造新技術(shù)研發(fā)應(yīng)用、智能制造產(chǎn)業(yè)升級、智能制造產(chǎn)能擴建八個部分進行投資，募集資金超過上述需求量部分，用于補充營運資金。

“富士康從代工向工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型需要更多投入，在A股IPO后，可以提供更多資金，支持轉(zhuǎn)型。”香頌資本董事長沈萌對藍鯨TMT記者說。

富士康股份主營業(yè)務(wù)有通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、云服務(wù)設(shè)備及精密工具和工業(yè)機器人三個部分。是從集團母公司鴻海精密旗下剝離的出來的業(yè)務(wù)。鴻海精密間接持股富士康股份69.14%，郭臺銘IPO前持股富士康股份11.54%，IPO后持股10.39%。

與之前媒體猜測的有可能“折價”上市不同，富士康采用戰(zhàn)略配售、網(wǎng)下發(fā)行和網(wǎng)上發(fā)行相結(jié)合的發(fā)行方式，其中全部戰(zhàn)略配售股（50%股份鎖定期為12個月，50％的股份鎖定期為18個月）和部分網(wǎng)下發(fā)行股（70%鎖定1年）設(shè)置了鎖定期。其實無論是折價上市還是大面積鎖股，都是由于富士康IPO規(guī)模特別巨大，防止股市劇烈波動的一種手段。當然，兩者向市場傳遞的信號截然不同。時隔四年之后，重啟戰(zhàn)略配售，對于富士康無疑是積極的，符合A股市場利好高科技的預(yù)期。

世界級代工廠“船大難掉頭”

一直以來外界對富士康的評價以“不了解”居多，即便有所了解也和“代工廠”、“蘋果”這些詞語高度關(guān)聯(lián)。而“代工廠”是郭臺銘避之唯恐不及的三個字，2012年富士康謀求轉(zhuǎn)型，曾宣布到2014年實現(xiàn)裝配100萬臺機械手臂計劃。郭臺銘也一直在多個場合強調(diào)，富士康二十多年前就已經(jīng)不是只有代工了。言外之意，富士康并不是一家代工廠。

在近期富士康IPO路演階段，郭臺銘開始頻繁露面。5月16日，郭臺銘頭頂8K標識紅色棒球帽現(xiàn)身清華大學(xué)，以實體經(jīng)濟＋數(shù)字經(jīng)濟工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)賦能時代來臨為主題，宣講富士康8K＋5G、高效能運算及人工智能在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用理念。5月17日，在天津舉辦的第二屆世界智能大會上，郭臺銘再次強調(diào)，富士康不是代工廠了。其招股書對于自身代工業(yè)務(wù)描述也均回避代工字樣，以O(shè)DM、EMS、加工替代。

根據(jù)招股書披露，2015年至2017年，富士康主營業(yè)務(wù)成本占總成本比重99.91%、99.76%、99.73%。直接原料成本（采購大量高價值電子零件）占當期主營業(yè)務(wù)成本的82.02%、83.21%和86.51%。一般情況下，只有在傳統(tǒng)工業(yè)制造技術(shù)含量較低領(lǐng)域才會有如此高的原料成本占比。

在主營業(yè)務(wù)中，通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備三年占比分別為58.3%、51.09%、54.22%。云服務(wù)設(shè)備占比36.13%、40.34%、37.17%。精密工具和工業(yè)機器人占比0.15%、0.14%、0.22％。其中，占比最小的精密工具和工業(yè)機器人毛利率高達49%高于通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的14%。

三年營收分別為2728億元、2727.13億元、3545.44億元。凈利潤分別為143.5億元、143.66億元、158.68億元。凈利潤率分別為5.26%、5.27%、4.48％，在5％上下浮動。

相比之下，高通、蘋果等一些純高科技上游企業(yè)的凈利潤遠遠高于富士康。比如，蘋果2017年財報顯示其凈利潤率高達22.72%，保持了近幾年20％以上的凈利潤率。2017年高通凈利潤率在腰斬的情況下也達到了15.55%。最高時期凈利潤率達30%以上，甚至高于以“高凈利潤”著稱的蘋果公司。其中，高通80%以上的凈利潤來自專利授權(quán)費。

2017年富士康大中華區(qū)主營業(yè)務(wù)收入與其它地區(qū)占比從2015、2016年的38.58%、35.33%下滑至19.67%。根據(jù)IDC發(fā)布的報告顯示，2017年全球智能手機出貨量14.72億，同比下降1%。其中蘋果市場占有率從2016年的4.5%下降到4.4％。一方面，大中華區(qū)人力成本上升，另一方面，受蘋果手機銷量，iPhone X的工藝、出產(chǎn)、產(chǎn)能問題影響很可能是大中華區(qū)營收占比下降的兩個最主要的因素。

值得注意的是，在資產(chǎn)負債率方面，2017年負債率從2015、2016的45.72%、42.89%猛增到81.03%。因為負債率增加會降低凈資產(chǎn)額，提高負債率在凈利潤率不變的前提下可以提升ROE水平。而2017年富士康凈利潤率下滑，ROE也相應(yīng)的降低，三年一直呈現(xiàn)下滑趨勢。富士康稱增加原材料和設(shè)備采購導(dǎo)致，不排除避免貿(mào)易爭端影響以及價格波動而提前進行采購“套期保值”。

在人員構(gòu)成和研發(fā)方面，富士康大專以下的學(xué)歷高達78%，大專及本科占21.4%，碩士及以上僅僅0.6%，40歲以下青壯年占91.49%。三年的研發(fā)收入占比分別為1.75%、2.01%、2.24％。

而在半導(dǎo)體以及其它科技行業(yè)，高研發(fā)投入幾乎是標配。舉個例子，2017年，高通研發(fā)占營收比為21.9%、英特爾21.5%、華為14.9%、微軟14.5%、西門子6.3%、諾基亞20.8%......研發(fā)投入均沒有低于5％。研發(fā)投入越高相應(yīng)的研發(fā)人員占比也相對較高，根據(jù)2017年華為財報顯示，其研發(fā)人員占公司總?cè)藬?shù)的45%。

顯然，富士康自身的業(yè)績以及業(yè)務(wù)組成不足以跟高科技企業(yè)掛鉤，企業(yè)本質(zhì)仍然處于“代工”行列。由于過分依賴上游企業(yè)，毛利潤和凈利潤過低才是富士康多年以來一直想轉(zhuǎn)型的根本動因。同時，轉(zhuǎn)型對于體量過于龐大的富士康來說，“船大不好調(diào)頭”，不僅需要大量的資金投入，更需要對轉(zhuǎn)型方向有一個深刻的認知。

可以預(yù)見的是，上市之后的富士康，市值很可能超過5000億元，募集資金也很有可能遠遠超過272.53億元。隨著資金到位，企業(yè)負債率也將會大幅度減小。

割裂下的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：想象力能持續(xù)多久

郭臺銘曾經(jīng)說過富士康的想象力不夠，從“工業(yè)富聯(lián)”四個字來看，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)無疑是郭臺銘認為最能夠給富士康“未來十年”帶來巨大想象空間的領(lǐng)域。

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是一個新生事物，隨著消費互聯(lián)網(wǎng)to C市場發(fā)展達到飽和，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)to B市場方興未艾，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為行業(yè)共識。

富士康招股說明書中提到，在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域GE和西門子是其主要競爭對手。想要了解富士康的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)概念，可以從GE和西門子兩家典型的企業(yè)入手，進行橫向比對。GE和西門子分別代表了美國和德國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的典型“案例”，也是美國和德國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展最為真實的寫照。

盡管GE和西門子都在走工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的路線，但是兩家的方向并不相同，一個向左一個向右。GE所在的行業(yè)是航空、醫(yī)療、汽車發(fā)動機等；西門子所在行業(yè)是軌道、工廠、風(fēng)電、石油、醫(yī)療等等。

“GE和西門子數(shù)字化業(yè)務(wù)布局和定位的最大區(qū)別是，GE更佳傾向于基于IT與網(wǎng)絡(luò)技術(shù)打造通用平臺，實現(xiàn)橫向拓展。西門子則更加傾向于深耕專業(yè)領(lǐng)域的基礎(chǔ)之上，借助IT與網(wǎng)絡(luò)技術(shù)為客戶打造數(shù)字化解決方案，實現(xiàn)縱向延伸，是兩種不同的思路。”ICT觀察專家張群英對藍鯨TMT記者說。

此外，兩家的定位也有所不同，GE的平臺稱為Predix，西門子的平臺為MindSphere。“GE的理想是將Predix打造成工業(yè)領(lǐng)域的安卓系統(tǒng)，開放給所有工業(yè)企業(yè)與軟件開發(fā)者，企業(yè)可以利用Predix開發(fā)和共享各種專業(yè)應(yīng)用。”ICT觀察專家張群英說，“西門子的MindSphere定位基于云開放式IoT操作系統(tǒng)，與GE的Predix不同，西門子用手機APP store來比喻MindSphere未來的運營模式，表明西門子走的是深度垂直化的路線，更多專注于為不同行業(yè)提供定制化系統(tǒng)解決方案，而沒有將主要精力用于打造適用于所有領(lǐng)域的通用系統(tǒng)平臺上，與GE的路徑大相徑庭。”

簡單說就是，GE傾向于水平拓展，波及面比較大；西門子垂直化，更加細分、碎片化。在業(yè)務(wù)性質(zhì)上，一個是“操作系統(tǒng)”，一個是“手機應(yīng)用商店”。

其實，GE走向工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)純屬偶然，2011年美國企業(yè)正值數(shù)字化轉(zhuǎn)型，在這樣的大環(huán)境下，GE聘請思科的Ruh加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型。2012年GE正式提出工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的概念。2012年11月，GIGAOM刊登了時任GE董事長杰夫·伊梅爾特的文章《工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的未來》，伊梅爾特稱“這是一個龐大的物理世界，由機器、設(shè)備、集群和網(wǎng)絡(luò)組成，能夠在更深的層面和連接能力、大數(shù)據(jù)、數(shù)字分析相結(jié)合。這就是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)革命。”

2013年至2015年期間，伊梅爾特多次來到中國，為其“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”概念“宣傳造勢”。彼時國內(nèi)消費互聯(lián)網(wǎng)尚未消化完全，對“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”更多的是不理解和陌生。

伊梅爾特曾說，“不能有機增長，是一個巨型企業(yè)的災(zāi)難。”實際上，作為主導(dǎo)GE工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的主要部門GE Digital，并沒有得到預(yù)期的高增長。2016年GE Digital的收入不過60億美元，而GE對其的研發(fā)投入?yún)s達到了21億美元，與其它超過千億的收入相比過于微小。2017年GE虧損62億美元，股價腰斬，下跌22%，成為2008年以來最差的一年。主推工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)概念的伊梅爾特比原計劃提前三個月退休。

原GE醫(yī)療總裁約翰·弗蘭內(nèi)里被任命為GE新CEO，弗蘭內(nèi)里上任后進行了一系列管理重組“大換血”。其中一項“遺產(chǎn)清算”就是GE Predix，GE Digital在美裁員約100名銷售及研發(fā)人員，把工業(yè)系統(tǒng)業(yè)務(wù)部門賣給瑞士ABB公司，進一步削減Predix相關(guān)人員和支出。同時宣布GE未來專注于三大業(yè)務(wù)條線，航空、電力、醫(yī)療。

沒有對比就沒有傷害，GE的競爭對手西門子在2017年股價一路攀升，2017年財報顯示營收和凈利潤分別為830億歐元和62億歐元。西門子CEO凱颯在接受媒體采訪時曾表示工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是垂直發(fā)生的，不能像消費互聯(lián)網(wǎng)那樣水平擴展、跨界發(fā)展。

根據(jù)富士康招股書說明，關(guān)于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺構(gòu)建項目擬實施進度計劃表顯示，2019年1-6月集中管理和分散處理數(shù)據(jù)，2019年7-12月建立數(shù)據(jù)分析應(yīng)用方案，2020年1-6月發(fā)展智能化生產(chǎn)與決策應(yīng)用，2020年7-12月推動成果。郭臺銘在清華的演講中表示，以供給側(cè)IT的視角來看待工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)即物聯(lián)網(wǎng)＋人工智能＋大數(shù)據(jù)＋云計算。

如果數(shù)據(jù)收集，智能處理就是全部工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，那么富士康可能把工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)想的過于簡單了。無論是進度計劃表還是對外宣講中，究竟怎么做工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，富士康的思路并不清晰。

根據(jù)2017年9月工信部關(guān)于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的一份內(nèi)部討論稿顯示，GE、西門子等領(lǐng)軍企業(yè)圍繞“智能機器人＋云平臺＋工業(yè)APP”的功能架構(gòu)整合生態(tài)資源。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是兩化融合（工業(yè)化和信息化）的“三明治”，其中工業(yè)APP是關(guān)鍵。

關(guān)于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)狀，該討論稿顯示，全球工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)總體處于商業(yè)化前期，絕大部份平臺尚處于探索階段，未獲得廣泛的市場化應(yīng)用，我國的企業(yè)在2015年之后積極開展布局。

我國的三一根云平臺、航天云網(wǎng)INDICS平臺、海爾COSMOPlat平臺、美的MeiCloud平臺、用友iUAP、華為OceanConnect平臺、機智云Gizwits IOT Enterprise平臺、普奧ProudThink平臺；國際企業(yè)，施耐德EcoStruxure平臺、ABB Ability平臺、和利時HiaCloud平臺、SAP HANA平臺、ThingWorx平臺、IBM Bluemix平臺。這些平臺均采用不同模式，不同的路徑。

“富士康和GE、西門子的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，就是夏蟲與冰、飛鳥與魚，并不是一回事，它的本質(zhì)其實是一個物聯(lián)網(wǎng)。”一位IT觀察專家對記者說。

工業(yè)系統(tǒng)的復(fù)雜性決定了工業(yè)應(yīng)用的創(chuàng)新更加艱難，一位同行曾表示，互聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)本質(zhì)在于數(shù)據(jù)的來源，互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)由人產(chǎn)生，而物聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)由機器產(chǎn)生。涉及到新語言形態(tài)，后者數(shù)據(jù)處理更加復(fù)雜。

GE、PTC、西門子這樣傳統(tǒng)的行業(yè)巨頭，都不能在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域單打獨斗。富士康能否獨自挑起行業(yè)的大梁呢？此外，不同領(lǐng)域、不同層級的企業(yè)專業(yè)壁壘非常巨大，不同行業(yè)的自身發(fā)展的特點也千差萬別。富士康所在的3C制造行業(yè)和石油、航空、醫(yī)療、電力的經(jīng)驗是不盡相同的，任何一家3C制造的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)也不能套用在其它行業(yè)之中。

更為重要的是，全球行業(yè)監(jiān)管、數(shù)據(jù)管理界定不明，沒有統(tǒng)一的行業(yè)標準，數(shù)據(jù)封閉、信息安全不可控都是制約工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)進一步發(fā)展的絆腳石。

根據(jù)IoT Analytics統(tǒng)計，目前全球工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺數(shù)量超過150個，占物聯(lián)網(wǎng)平臺總數(shù)的32%，是第一大細分平臺類型。

顯而易見，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)龐大的市場是非常誘人的。不過對于IPO過后“不差錢”的富士康來說，故事能講多久，意味著想象力能持續(xù)多久。