英特爾的收入趨勢(shì)分析

從前文我們可以看到，英特爾（INTC）正在尋求從一家以芯片為中心的公司轉(zhuǎn)型為以數(shù)據(jù)為中心的公司。其研發(fā)費(fèi)用和資本支出正在增加，原因是其增長(zhǎng)領(lǐng)域需要巨額投資，而且它們目前還不足以取代其PC業(yè)務(wù)。

這可能會(huì)減緩英特爾短期和中期的增長(zhǎng)，但它將提供長(zhǎng)期的強(qiáng)勁增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

英特爾2012-2017財(cái)年的收入

在2016財(cái)年第四季度，英特爾的收入增長(zhǎng)至164億美元的歷史新高，同比增長(zhǎng)10.0％。收入來自其CCG（客戶端計(jì)算事業(yè)部），DCG（數(shù)據(jù)中心事業(yè)部），IoT（物聯(lián)網(wǎng)），和存儲(chǔ)器事業(yè)部的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

英特爾的財(cái)政收入2016年同比增長(zhǎng)7.0％，達(dá)到594億美元的歷史新高。大約3.0％的增長(zhǎng)來自于Altera的加入。在2016財(cái)年，英特爾的DCG和物聯(lián)網(wǎng)的收入創(chuàng)下了歷史新高。不過，該公司預(yù)計(jì)其收入增長(zhǎng)在2017-2019財(cái)年將會(huì)放緩。

在報(bào)告了對(duì)游戲和其他高端PC系統(tǒng)強(qiáng)勁的季節(jié)性銷售后，英特爾預(yù)計(jì)其2017財(cái)年第一季度的收入將下降9.8％。這將隨著需求向低端PC轉(zhuǎn)移，從而降低其ASP（平均售價(jià)）。數(shù)據(jù)中心的銷售預(yù)計(jì)仍將疲軟。這可能會(huì)被非易失性內(nèi)存和物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)所抵消。

英特爾預(yù)計(jì)，如果算上英特爾安全事業(yè)部，2017財(cái)年的銷售額將保持在594億美元。 然而，如果我們將安全業(yè)務(wù)從2016年和2017年盈利的估計(jì)中刪除，英特爾的收入預(yù)計(jì)將在2017財(cái)年處于低位。

英特爾可能面臨來自AMD的Ryzen臺(tái)式機(jī)和服務(wù)器處理器的強(qiáng)烈競(jìng)爭(zhēng)。然而，這種競(jìng)爭(zhēng)可以被移動(dòng)業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)抵消，這是由蘋果（AAPL）的調(diào)制解調(diào)器需求所驅(qū)動(dòng)的。英特爾正在尋求到2018年取代高通（QCOM）成為iPhone的唯一調(diào)制解調(diào)器供應(yīng)商。英特爾還可以從3D NAND的供應(yīng)短缺中受益，這讓它提高了價(jià)格。

在未來三年，到2019年，英特爾預(yù)計(jì)其收入將以較低的個(gè)位數(shù)上升，盡管其增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)將以兩位數(shù)上升。這是由于其增長(zhǎng)部分的規(guī)模小。另一方面，其客戶端計(jì)算事業(yè)部的收入預(yù)計(jì)將在未來三年內(nèi)降至較低的個(gè)位數(shù)。

Next， let’s see if Intel can maintain its high margins despite an increase in spending.

接下來，讓我們看看英特爾在支出增加的情況下能否保持高利潤(rùn)。

英特爾（INTC）正在進(jìn)行重組，計(jì)劃裁員15，000人，分離其英特爾安全事業(yè)部業(yè)務(wù)。公司的重組花費(fèi)了23億美元，但它實(shí)現(xiàn)了16億美元的節(jié)省。盡管有了這些節(jié)省，但是公司的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用在2016財(cái)年卻在上升。

利益有望在2017財(cái)年看到，屆時(shí)英特爾預(yù)計(jì)其non-GAAP（非公認(rèn)會(huì)計(jì)原則）每股盈利上升3.0％，達(dá)到2.80美元。但這些收益低于分析師所預(yù)估的重組帶來的收益增長(zhǎng)的中位數(shù)。這是因?yàn)樵摴菊谠黾悠湓谖锫?lián)網(wǎng)、內(nèi)存和數(shù)據(jù)中心等高速增長(zhǎng)部分的支出。

英特爾2012-2017財(cái)年的利潤(rùn)率

英特爾的non-GAAP（非公認(rèn)會(huì)計(jì)原則）毛利率從2016財(cái)年第三季度的65.0%下降到2016財(cái)年第四季度的63.0%，即便產(chǎn)品組合強(qiáng)勁。這是由于該公司在該季度發(fā)生的兩次一次性成本。

第一筆花費(fèi)是3億1500萬美元的長(zhǎng)期交叉許可和專利購(gòu)買協(xié)議，主要與通信技術(shù)有關(guān)。它不涉及任何執(zhí)行上的挑戰(zhàn)，而是可以節(jié)省公司潛在的專利訴訟的費(fèi)用。

第二筆花費(fèi)更大，與產(chǎn)品質(zhì)量問題有關(guān)。英特爾首席財(cái)務(wù)官鮑勃·斯旺（Bob Swan）在2016財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)中表示，該公司面臨“在某些使用和時(shí)間限制下的預(yù)期故障率略高”。他向投資者保證，這只是一個(gè)設(shè)計(jì)缺陷。該公司正在與其客戶一起工作，并創(chuàng)建了一個(gè)單獨(dú)的儲(chǔ)備，所以這不會(huì)影響其2017年利潤(rùn)。

英特爾的non-GAAP（非公認(rèn)會(huì)計(jì)原則）毛利率2016財(cái)年幾乎持平，為63.2％。該公司預(yù)計(jì)2017財(cái)年的利潤(rùn)率將保持在63.0％左右。即使ASP（平均銷售價(jià)格）和單位成本有所改善，產(chǎn)品組合也將在2017年構(gòu)成挑戰(zhàn)。PC（個(gè)人計(jì)算機(jī)）的單位成本將下降，但隨著公司從22nm（納米）過渡到14nm，DCG（數(shù)據(jù)中心事業(yè)部）的成本將上升。值得注意的是，當(dāng)工藝轉(zhuǎn)換到14nm時(shí)，鎂光科技（MU）的成本將會(huì)上漲。

10nm工藝和存儲(chǔ)器的工廠升溫，以及物聯(lián)網(wǎng)、調(diào)制解調(diào)器和數(shù)據(jù)中心等的高成本將抵消存儲(chǔ)器和DCG中更高的ASP。因此，英特爾預(yù)計(jì)未來三年的毛利率將略有下降。

然而，在運(yùn)營(yíng)方面，事情可能會(huì)稍微好一些。

為了控制支出，英特爾進(jìn)行了重組，這不會(huì)減少支出，但阻止了其大幅增長(zhǎng)。其營(yíng)業(yè)費(fèi)用同比增長(zhǎng)12.8％，達(dá)到了238億美元，這主要是由于18億美元的重組費(fèi)用。英特爾預(yù)計(jì)其運(yùn)營(yíng)費(fèi)用將在2017年下降到205億美元，仍然比2015年的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用多4億美元，這甚至不包括英特爾安全事業(yè)部。

然而，如果我們考慮不包括重組影響的non-GAAP（非公認(rèn)會(huì)計(jì)原則）數(shù)據(jù)，英特爾的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率則略有改善。

英特爾及其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的non-GAAP（非公認(rèn)會(huì)計(jì)原則）經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率

如上圖所示，該行業(yè)的盈利能力在2016年發(fā)生了變化。2015年，英特爾的盈利能力高于英偉達(dá)（NVDA）。然而，隨著深度學(xué)習(xí)的出現(xiàn)，英偉達(dá)的Pascal GPU（圖形處理單元）在數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)的應(yīng)用增加。這使得英偉達(dá)成為英特爾在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

英特爾的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手AMD在2016年恢復(fù)了盈利。英特爾的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率上升不到一個(gè)百分點(diǎn)。 只有高通（QCOM）在2016財(cái)年的營(yíng)業(yè)毛利率略有下降，因?yàn)樗囊恍┨O果（AAPL）的調(diào)制解調(diào)器業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到了英特爾。

這三個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都在高增長(zhǎng)市場(chǎng)迅速發(fā)展，可能對(duì)英特爾構(gòu)成威脅。

英特爾的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率預(yù)計(jì)將從2016財(cái)年的27.7％上升至2017財(cái)年的28.7％。其營(yíng)業(yè)費(fèi)用預(yù)計(jì)將在此期間下降一個(gè)百分點(diǎn)。隨著公司向快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)過渡，支出的增加可以部分抵消重組和分離其安全業(yè)務(wù)的較少支出。

For fiscal 1Q17， Intel expects its operating margin to fall to 28.0% from its fiscal 4Q16 margin of 30.0% as seasonal weakness lowers revenue more than expenses. However， the 28.0% margin is higher than the 24.0% margin reported in fiscal 1Q16， indicating improvement from restructuring.

對(duì)于2017財(cái)年第一季度，英特爾預(yù)計(jì)其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率將從2016財(cái)年第四季度的30.0％降至28.0％，原因是季節(jié)性疲軟對(duì)收入的降低超過了花費(fèi)。然而，28.0％的利潤(rùn)率高于2016年第一季度的24.0％，表明重組有所改善。

雖然整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)的增長(zhǎng)放緩，但一些板塊的表現(xiàn)超過了行業(yè)水平。在本系列的下一部分中，我們將介紹英特爾的業(yè)務(wù)部門，并了解它們?nèi)绾斡绊懝镜氖找妗?/p>

我們看到英特爾（INTC）正在減少在不斷下降的PC（個(gè)人計(jì)算機(jī)）市場(chǎng)的開支，以專注于高增長(zhǎng)市場(chǎng)。這使得CCG（客戶端計(jì)算事業(yè)部）的收入貢獻(xiàn)從2014財(cái)年的62.0％下降到2016財(cái)年的55.0％，即使在2015年將移動(dòng)業(yè)務(wù)增加到CCG。

英特爾縮減了PC處理器的資本支出。它采用了一種細(xì)分策略，專注于增加游戲和筆記本細(xì)分市場(chǎng)。作為重組的一部分，該公司還在2016年裁撤了CCG的一些工作。

更進(jìn)一步，從7nm節(jié)點(diǎn)開始，英特爾將停止在CCG中引入新的CPU（中央處理單元）架構(gòu)和處理節(jié)點(diǎn)。英特爾計(jì)劃為數(shù)據(jù)中心引入第一個(gè)7nm CPU。

2015財(cái)年第三季度至2016財(cái)年第四季度英特爾客戶端計(jì)算事業(yè)部（CCG）的收入

即使英特爾縮減了其在PC領(lǐng)域的努力，CCG收入也在2010年第四季度上升了3.0％，達(dá)到91億美元。 這是受到了高端游戲PC和iPhone中使用的7360 LTE（長(zhǎng)期演進(jìn)）調(diào)制解調(diào)器的強(qiáng)烈需求的驅(qū)動(dòng)。

平均銷售價(jià)格上升了6.0％，因?yàn)楹诵慕M合達(dá)到歷史新高，這是由于高端i7處理器的創(chuàng)紀(jì)錄的出貨量。本季度其庫(kù)存略有下降。

根據(jù)Gartner的統(tǒng)計(jì)，2016財(cái)年，CCG收入同比增長(zhǎng)2.0％，達(dá)到329億美元，盡管全球PC出貨量同比下降了6.2％。收入增長(zhǎng)是由于增加了LTE調(diào)制解調(diào)器的訂單。這是蘋果第一次使用非高通（QCOM）的調(diào)制解調(diào)器。

隨著PC的出貨量持續(xù)下降，英特爾不打算提高收入或獲得市場(chǎng)份額。 它計(jì)劃盡可能多地獲利。高級(jí)微器件（AMD）正在利用這種機(jī)會(huì)，通過其Ryzen CPU進(jìn)入高端PC業(yè)務(wù)。AMD的目標(biāo)是從英特爾獲得一定的市場(chǎng)份額。

英特爾CCG的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在第四季度上升6.8％，達(dá)到35億美元，因?yàn)榧?xì)分幫助其實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)最大化。由于14nm的成本效益、支出減少以及更豐富的產(chǎn)品組合，該業(yè)務(wù)部門的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30.0％。

2017財(cái)年，公司預(yù)計(jì)CCG的收入會(huì)下降，但利潤(rùn)會(huì)增加。因?yàn)樗^續(xù)減少支出，并瞄準(zhǔn)高利潤(rùn)產(chǎn)品。然而，它的利潤(rùn)可能會(huì)受到打擊，因?yàn)锳MD通過僅僅一半的價(jià)格提供類似性能的CPU，搶走了高端市場(chǎng)的一些份額。

英特爾可能繼續(xù)增加在調(diào)制解調(diào)器業(yè)務(wù)的支出，從而使移動(dòng)處理器市場(chǎng)回歸，好像要與高通進(jìn)行5G競(jìng)賽。